投资要点

　　运价回升、物业增值和汇兑收益推动中报扭亏为盈，但集运主业低于预期。

　　今年上半年公司完成收入近30亿美元，实现归属于公司股东净利润5361万美元，去年同期为亏损5466万美元，中报扭亏为盈主要得益于集运市场运费回升，公司所属纽约华尔街广场物业增值2769万美元以及部分非美元资产在美元贬值下获得的汇兑收益1193万美元。分业务看，上半年集运主业仍然亏损2094万美元，虽然较去年同期大幅减亏但表现仍低于预期。

　　整体单箱收入+7.9%，欧线量价齐升但运价弹性不足。上半年公司共完成运输量308.7万标箱，同比增长6.8%；完成航线收入25.9亿美元，同比增长15.2%；整体单箱收入839 美元，同增7.9%。分航线看太平洋/亚欧/大西洋/亚太航线收入分别增长+21%/48.5%/-6.9%/+2.3%，单箱收入分别增长-1.7%/21.5%/-13.8%/+7.9%，分季度看，一季度整体单箱收入下降0.5%；二季度则同比上涨16%，环比上涨8%。欧线量价齐以及联盟航线调整后高运价的美线比重增加推动单箱收入回升，但公司欧线单箱收入增幅远小于CCFI 和CICFI 指数欧地航线上半年均值同比50%左右的增幅，显示公司再东西干线上运价弹性不足，这可能与上半年欧线运力增加较快，公司在欧线上市场份额处于劣势，定价权较弱有关。

　　油价上涨推高成本，6 艘2万箱巨轮交付后单箱成本有望下行。上半年公司营业支出为26.4亿美元，同增9.6%，其中燃料成本增长64%。我们估算单箱成本同比增加2.6%，预计为油价上涨和集装箱租金上调带来的燃料和货柜成本上升所致。根据Alphaliner 统计，截至6月末公司运营104 艘船舶共67万TEU，其中自有运力43.2万TEU，上半年公司接收了首艘2万箱巨轮“东方海外香港号”，2018Q1 前公司料将接收剩余5 艘同型船舶投入亚欧航线运营，船队结构升级后规模效益有望推动单箱成本下降。

　　中远海控要约收购，静待协同效应发挥。7月初中远海控和上港集团以每股78.67 港元现金对公司股东发出全面要约收购，如果获得监管机构和股东大会批准，则未来公司将成为中远海控子公司。考虑到公司和中远海控同属海洋联盟，航线重合度较高，我们期待未来整合以后发挥较强的协同效应。

　　风险提示。1.全球经济贸易低迷；2.新船订单大幅增加；3.要约收购失败。

　　盈利预测、估值及投资评级。全球经济贸易持续复苏推动集运行业边际供需改善，未来运价中枢有望逐步上行。我们调整公司2017/2018/2019年EPS 预测至1.3/2.56/2.79元人民币（原2017/2018 为1.36/1.88元，2019年为新增预测），要约收购价据当前股价有9%的上升空间，维持“增持”评级。