我们近期考察了公司三门峡生态猪养殖和郑州雏牧香专卖店销售情况。我们认为，公司近期工作都按原先规划来做，三门峡明后两年有望销售10万头和30万头生态猪。雏牧香店销售良好，明年开店数扩大到300家。公司生态猪量产和产业链完善有助公司跨越猪周期，公司未来业绩有望实现高增长。
投资要点：
猪价下跌对公司主要产品种猪和仔猪毛利率影响有限 雏鹰农牧公司的优势体现在养殖模式独特、高效率以及专业化。自07年到现在，随着生产规模增加，每窝仔猪头数呈线性增加，仔猪销量大幅上升，毛利率不断提高。种猪和仔猪价格并非是影响其毛利率的主要决定因素，因而猪价下跌对其毛利率影响有限。而育肥猪毛利率则同时受猪价和饲料价格影响。我们预计，大规模生猪养殖企业每头猪盈利为200元左右，相当猪场投资的10%回报率。
公司生态猪明年开始规模生产，借助于雏牧香专卖店等销售渠道，生态猪盈利贡献占比提高 公司三门峡生态猪养殖基地明后两年量产，生态猪出栏量分别达到10万头和30万头，公司将成为全球最大的生态猪养殖企业。生态猪虽然投入大，但其价格稳定、回报率高，其盈利贡献占比提高平滑了公司业绩增长的波动性。
生态猪量产、产业链延伸有助公司跨越猪周期，实现盈利持续高增长 公司正建立从饲料、养殖、屠宰、冷链、专卖店和肉制品加工等一体化产业链，今后将重点部署产业链后端和公司品牌建设。基于公司明年生态猪开始规模生产，产业链不断完善，公司从单纯圈养猪发展到圈养和生态猪同时扩大规模。我们可以预见，明后几年公司盈利爆发增长是投资这家公司的最大故事。
我们微调2012年盈利，同时维持2013-2015年预测盈利不变 预计12-15年公司盈利为3.8亿、6.2亿、9.4亿和18.3亿，同比增长-10%、60%、53%和95%，相当每股收益0.72、1.15、1.76和3.44元。未来三年公司将创造比现在盈利四倍多的价值。
风险提示：生猪养殖疫病风险、猪价波动超预期、生态猪营销未达预期
我們近期考察了公司三門峽生態豬養殖和鄭州雛牧香專賣店銷售情況。我們認為，公司近期工作都按原先規劃來做，三門峽明後兩年有望銷售10萬頭和30萬頭生態豬。雛牧香店銷售良好，明年開店數擴大到300家。公司生態豬量產和產業鏈完善有助公司跨越豬週期，公司未來業績有望實現高增長。
投資要點：
豬價下跌對公司主要產品種豬和仔豬毛利率影響有限 雛鷹農牧公司的優勢體現在養殖模式獨特、高效率以及專業化。自07年到現在，隨着生產規模增加，每窩仔豬頭數呈線性增加，仔豬銷量大幅上升，毛利率不斷提高。種豬和仔豬價格並非是影響其毛利率的主要決定因素，因而豬價下跌對其毛利率影響有限。而育肥豬毛利率則同時受豬價和飼料價格影響。我們預計，大規模生豬養殖企業每頭豬盈利為200元左右，相當豬場投資的10%回報率。
公司生態豬明年開始規模生產，藉助於雛牧香專賣店等銷售渠道，生態豬盈利貢獻佔比提高 公司三門峽生態豬養殖基地明後兩年量產，生態豬出欄量分別達到10萬頭和30萬頭，公司將成為全球最大的生態豬養殖企業。生態豬雖然投入大，但其價格穩定、回報率高，其盈利貢獻佔比提高平滑了公司業績增長的波動性。
生態豬量產、產業鏈延伸有助公司跨越豬週期，實現盈利持續高增長 公司正建立從飼料、養殖、屠宰、冷鏈、專賣店和肉製品加工等一體化產業鏈，今後將重點部署產業鏈後端和公司品牌建設。基於公司明年生態豬開始規模生產，產業鏈不斷完善，公司從單純圈養豬發展到圈養和生態豬同時擴大規模。我們可以預見，明後幾年公司盈利爆發增長是投資這家公司的最大故事。
我們微調2012年盈利，同時維持2013-2015年預測盈利不變 預計12-15年公司盈利為3.8億、6.2億、9.4億和18.3億，同比增長-10%、60%、53%和95%，相當每股收益0.72、1.15、1.76和3.44元。未來三年公司將創造比現在盈利四倍多的價值。
風險提示：生豬養殖疫病風險、豬價波動超預期、生態豬營銷未達預期
