投资亮点
中铝国际是中国有色金属行业技术和工程服务领域的领军企业。
目前公司正处于转型之中,致力于从设计服务提供商转型为EPC承包商,为有色金属产业链各个阶段提供完整业务链综合工程解决方案。更进一步地,利用工程技术的向下兼容优势,进入到包括市政基建在内的民用工程领域。我们认为业务结构调整结束后,公司有望实现高速增长。
评论
1) 中铝国际仅占有色金属行业EPC 5%的市场份额,远远低于中国黑色金属工程承包和中国铁路工程承包市场龙头的占比。这意味着中铝国际在有色金属EPC 市场仍有显著增长空间。
2) 公司凭借工程设计方面的技术优势,有绝对的实力进入到广阔的总承包市场。工业工程技术对于民用工程技术是向下兼容的,因此公司也有足够的能力进军市政建设总承包市场,提升其在总承包市场的份额。
3) 传统的有色金属工程投资还将持续发展:1)中国东部向西部的产能转移;2)中东和俄罗斯等海外市场正在稳步增长。
另外,公司在有色金属领域一流的装备制造技术将带来产业化发展的广阔空间,成为长期增长动力。
财务预测
我们预计 2012~2013 年收入分别同比增长41%和33%至171.59亿元和227.97 亿元;净利润分别同比增长40%和18%至11.28 亿元和13.34 亿元,每股收益0.42 元和0.49 元。
估值与建议
中铝国际目前股价对应的2012 年和2013 年市盈率分别是6.7 倍和5.7 倍。我们首次关注给予“审慎推荐”的投资评级,目标价4.0 港元,对应2012 年和2013 年动态市盈率7.7 倍和6.6 倍。
风险
宏观经济周期性波动;业务结构调整未达到预期效果。