报告摘要

公司概览

训修实业是一家全球领先的发饰品制造商,主要产品包括全假发、半假发、花边假发、发饰、配件、男士假发、高档人发接发产品以及万圣节产品。主要销售市场为美国、欧洲及亚洲,2016年对公司收入贡献分别为76 3%、7.2%及14.3%。公司目前在中国拥有5条生产线,在孟加拉国拥有30条生产线。根据弗若斯特沙利文数据,2016年公司化纤发饰品的销售额全球排名第五,约占全球化纤发饰品制造商收入市场份额的40%。

FY2014-FY2016,公司收入保持稳步增长,分别为533.9、554.5及595.7百万港元,主要是来源于其他国家分部发饰品的分类产品销售额有所增加。同期,剔除上市开支和优先股公允价值变动影响,净利润分别为64.8、67.3及86.1百万港元,CAGR15.3%。

行业状况及前景

受益于主要发饰品市场经济复苏,消费受众可支配收入增加,全球发饰品市场规模由2011年的24.88亿美元增长至2016年的50.39亿美元,CAGR15.2%。考虑到发饰品作为时尚配件的持续流行,预计2021年总规模将达到110.1亿美元。

美国是全球最大的发饰品市场,市场规模从2011年的10.31亿美元增至2016年的19.64亿美元,CAGR13.7%,预计2021年增长至39.09亿美元。

优势与机遇

广泛的产品组合帮助占领不同市场、引领流行趋势。

拥有经验丰富的管理团队。

与客户在产品研发和设计方面密切合作,不断扩大产品范围,保持长期稳定关系。

在孟加拉国设立生产基地,大幅减低生产成本。

弱项与风险

缺乏长期商业合作,如原材料供应商,难确保稳定收入或人发供应。

行业竞争极其激烈,其产品售价偏高,可能被其他同业竞争者取替。

销售过于依赖美国及其它国际市场,受其美国货币或经济政策调整风险影响。

估值

招股书未有披露业绩预测。招股定价对应2016A市盈率(剔除上市开支影响)为11.8-13.6倍,估值略低于同业(可比同业:自然美13.4倍、L’occitane23倍)。我们认为公司业务稳定,但持续面临美国整体经济政策调整及其它竞争商的挑战。我们给予 IPO 专用评级“4”。