2013年上半年財務回顧

按卓悅2013年中期業績顯示,集團營業額增加至14.3億港元,較2012年上半年增長9.3%,其中零售及批發業務佔12.9億港元,而美容業務則佔1.5億港元,分別按年上升10.4%及0.8%。集團毛利率為47.4%,較去年同期上升1.7個百份點,歸因於購自代理商產品的毛利率由去年同期的25-35%上升至30-40%所致。集團經營溢利為1.5億港元,按年上升51.5%,經營溢利率上升2.9個百份點至10.5%,主要由於租金上升幅度放慢以及期內缺乏股份支付款項(去年同期為2020萬港元)所致。集團純利為1.2 億港元,較去年同期上升47.3%,純利率從去年同期6.5%上升至8.7%。董事會建議派發2.5港仙中期股息及0.9港仙的特別股息。

營運概要

2013年上半年,集團的零售業務發展穩定,銷售及同店銷售增長分別為10.1%及19.2%,產品組合及毛利率大致上穩定。期內集團開設3 間門店、關閉2 間門店及續租5 間門店,數字較去年同期為低,因此亦抑制了租金增長。期內集團的租金開支、員工成本及推廣費用佔收入比例分別為13.0%、11.2%及1.7%,3者均低於去年的水平。

美容業務方面,期內集團擁有20間美容服務中心,較去年年底減少一間。經營溢利為1000 萬港元,按年下跌64.3%,主要由於租金開支及員工成本的上升。期內套票銷售為1.5億港元,同比下跌17.0%。

我們的看法

我們認為,卓悅的增長故事仍然持續,主要原因包括i)中國與香港化妝品價格的大幅差距仍然存在,香港仍是中國消費者購買化妝品的首選地點。卓悅作為香港化妝品零售2大龍頭之一,知名度高於同業﹔ii)自家品牌銷售佔比持續上升,毛利率於過往數年一直維持上升趨勢﹔iii)集團積極管理門店,租金升幅得以控制,加上近月香港零售舖租金初現見頂之勢,預期未來集團租金上升壓力將會減少。雖然集團美容業務於期內表現欠佳,惟美容業務的表現一向波動,而且只佔集團總收入及經營溢利的10.2%及7.0%,影響不大。綜合而言,我們認為集團增長穩健,財務狀況良好(持有淨現金約2.2億港元),加上息率接近4.6%,相信估值將繼續提升。給予1.7港元目標價,上升空間為9.7%。