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中化化肥(0297.HK):产业链齐全的化肥供应和分销龙头

广发证券 ·  2017/01/04 00:00  · 研报

  核心观点:

  公司为化肥供应和分销龙头,产业链齐全

  公司为化肥供应和分销龙头,涵盖资源、研发、生产、分销、农化服务全产业链。公司官网的资料显示,公司控股生产企业7 家,参股6 家,所有生产企业化肥年产能超过1000 万吨。公司是中国生产化肥品种最多、最齐全的生产商,产品涵盖各种氮肥、磷肥、钾肥、复合肥及配方肥、微肥、缓控释肥、有机肥、生物肥及其他新型肥料。

  受累于化肥行业低迷,公司业绩有所下滑。2012 年以来公司营业收入持续下滑,其中2016 年上半年公司实现营收90.32 亿元,同比下降46.32%;归母净利润亏损4.32 亿元。同时,公司积极优化主营结构,降低氮肥的主营占比,相应提高复合肥的主营占比。

  化肥行业:关注农产品周期,全球格局区域性突出,国内显现积极信号需求端:全球农产品周期持续探底,化肥巨头业绩下滑。农产品周期分析方面,我们观察到的现象为:①主要作物播种面积趋于平稳,单产增速正处于下行轨道:②主要作物种植收益下行,不同作物化肥费用差异明显;③农产品价格下行,期货合约价格升贴水分化。总体来看,全球农产品播种面积逐渐回归均值,单产近年来处于下行通道一定程度上影响了全球化肥的需求;主要作物的种植收益持续下滑同样拖累了化肥需求的增长;农产品价格持续探底也压制了化肥行业的景气程度。未来农产品周期能否呈现复苏的信号,有待进一步观察和确认。

  全球供需格局概览:区域性突出,东亚为重要的供需变量。①尿素:新增产能放缓,需求集中在亚洲尤其是东亚地区;②磷肥:二铵产能仍将扩张,供需格局区域性突出,东亚是重要的供给变量;③钾肥:供需区域错配,格局重塑出现新的活跃因素。

  国内格局:整体供给过剩,行业积极信号显现。持续累积的新增产能+下滑的开工率直观体现行业供给过剩的格局,但供给端的新增边际2015 年开始放缓。尿素:政府去产能目标明确,政策助力供给侧改革;不同工艺生产企业成本分化,电费及天然气价格改革,加快去产能进程。磷肥:二铵出口占比较大,行业“6+2”会议联合限产和关税调整(一铵和二铵的出口关税由100 元/吨下调为零关税)为行业利好因素。整体看,国内化肥行业虽然仍处于供给过剩的状态,但我们同时看到积极的因素存在:比如去产能进程持续进行,相关政策有节奏地配合,以及行业内部的联合措施。基于此,我们有理由期待化肥行业能够逐步回暖。

  应对行业升级,公司积极转型农业服务企业

  盈利预测与估值

  公司2015 年EPS 0.03 元人民币,受化肥行业低迷影响,我们预计公司2016 年业绩发生亏损,随着全球农产品价格触底回升、化肥行业去产能持续推进,公司业绩有望改善,我们预计公司2016-2018 年公司EPS 分别为-0.05元、0.01 元、0.04 元人民币,对应2016 年12 月29 日H 股收盘价1.06 港元(对应人民币0.95 元),2017-2018 年PE 分别为95X,24X,给予“谨慎增持”评级。

  风险提示

  1、2016 年业绩预计亏损;2、港股与A 股市场环境不同;3、市场风险差异;4、港元与人民币兑换风险;5、农产品价格大幅下滑;6、化肥行业去产能进程不及预期;7、短期估值偏高。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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