阿里巴巴发布FY2023Q4 业绩，本季度实现营业收入2082 亿元，同比+2%；经调整EBITA 252.8 亿元，同比+60%；Non-GAAP 净利润为273.8 亿元，同比+38%。公司电商主业竞争力稳固，加大用户投入谋求长期增长，此外公司有序推进分拆上市有望为各业务增长带来新生命力，维持“强烈推荐”评级。

中国商业：GMV 稳步恢复，加大用户投入有望驱动可持续增长。FY23Q4 中国商业实现营收1360.7 亿元，同比下降2.9%，其中客户管理收入为602.7 亿元，同比下降5%，降幅环比收窄。随着国内宏观逐渐复苏，3 月淘宝天猫GMV恢复正增长，其中服饰及保健品类增势强劲。利润方面，淘特淘菜菜亏损持续同比收窄，FY23Q4 中国商业板块实现EBITA 384.9 亿元，同比增长19.4%。

展望未来发展，面对消费复苏机遇和行业竞争挑战，淘宝天猫商业集团更新发展战略，用户侧加强娱乐内容建设进而提升用户时长及粘性，供给侧加大对中小商家的扶持、提高产品丰富度，平台侧通过优化营销功能提升平台价格竞争力，同时加大AI 技术创新投入，整体改善消费者体验，谋求长期可持续增长。

国际商业：平台业务稳健扩张，收入高速增长。FY23Q4 国际商业板块实现收入185.4 亿元，同比增长29.3%，增速环比改善，其中国际零售商业收入同比大幅增长41.3%，一方面源于速卖通新增Choice 服务推动平台业务稳健扩张，订单量同比双位数增长，另一方面Lazada 扩大卖家规模、拓展增值服务从而增强变现。盈利方面，本季度国际商业加大投入的同时维持高效运营，利润水平同比保持稳定，经调整EBITA 亏损为-23.3 亿元，利润率同比提升5pct。

云业务：收入短期阵痛，公有云产品降价&AI 技术创新驱动长期发展。FY23Q4云业务实现收入185.8 亿元，同比下降2.1%，主要由于1 月疫情导致混合云项目延期交付，以及2、3 月疫情结束后远程办公需求下降致使CDM 服务需求同比减小的影响。长期看阿里云增长潜力仍广阔，公司基于规模效应带来的成本优势开展公有云核心产品降价，将扩大中小企业客户规模、巩固行业领先优势，此外通义千问AI 大模型应用的持续推进有望贡献新增量。

有序推进分拆上市，有望带动企业价值提升。公司持续推进分拆上市，云智能集团计划在未来12 个月通过股东分配股息方式实现完全分拆并独立上市；菜鸟集团获董事会批准启动探索上市，预计未来12 至18 个月完成上市计划；盒马启动执行上市流程，预计未来6-12 个月完成上市；阿里国际数字商业集团也启动探索外部融资，助力进一步拓展新地域市场，有望持续带动企业价值增长。

投资建议：当前阿里国内电商增长持续恢复，同时公司有序推进分拆上市有望为各业务增长带来新生命力， 预计FY2024-2026 财年收入分别为9597.8/10432.1/11171.5 亿元， Non-GAAP 净利润分别为1555.4/1864.8/2134.0 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；新业务发展不及预期。