2023 年5 月15 日，澳博控股公佈2023 年第一季度業績。
1Q23 公司淨收入同比增長57.6% 至40.00 億港元，經調整EBITDA 同比由負轉正至3100 萬港元。1）1Q23 公司實現淨收入40.00 億港元，同比增長57.6%，恢復至2019 年同期的46.2%；2）1Q23 公司博彩/非博彩業務分別貢獻37.05/2.95 億港元淨收入，非博彩佔比7.4%，較2019 年同期的2.1%顯著提升，上葡京綜合度假村放量推動非博彩轉型成效卓著。3）1Q23 公司實現經調整EBITDA 3100 萬港元，同比由負轉正並恢復至2019 年同期的2.9%，歸母淨虧損8.69 億港元，較2022 年同期收窄32.2%；4）盈利能力方面，2023 年一季度公司整體EBITDA 率爲0.8%，低於2019 年同期的12.4%。
博彩業務：1Q23 公司總博收同比增長53.0% 至38.88 億港元，恢復至2019年同期的37.3% ，低於全澳門恢復程度45.5% ，總博收市佔率由2019 年的14.1 下滑至11.6% 。1Q23 公司貴賓/ 中場/ 角子機博彩毛收入爲2.01/34.35/2.52 億港元，分別恢復至2019 年同期的5.1%/55.5%/86.9%，其中貴賓及中場博彩復甦程度均小於行業整體（2023 年澳門博彩行業貴賓/中場博收分別較19 年恢復23.0%/67.0%）；市佔率方面，1Q23 公司總博收/中場/貴賓市佔率分別爲11.6%/15.0%/2.4%，均低於2019 年市佔率水平14.1%/18.1%/10.9%，我們認爲公司博彩主業表現不佳主要受1）公司賭桌數量較2019 年大幅削減近三成；2）大量衛星賭場關閉；3）各主要娛樂場中場和貴賓博彩贏率均較低的拖累。
非博彩業務：酒店ADR 及入住率顯著提升。2023 年一季度，上葡京綜合度假村/新葡京酒店/回力酒店/十六浦索菲特酒店的平均每日房價爲1368/901/198/1218 港元，入住率分別爲83.7%/85.3%/92.6/84.5，入住率顯著高於一季度澳門酒店平均入住率74.7%。受人員短缺等因素影響，一季度上葡京實際投入運營的酒店房僅爲總房間量的一小部分，公司管理層預計年底將在上葡京運營1892 間客房及套房，即達到總房間量的100%運營。
成本管控嚴格，1Q23 運營開支環比縮減8.1% 。隨着收入端穩健恢復，公司繼續保持了良好的成本控制，1Q23 運營開支14.93 億港元，環比下降1.32億港元，較2019 年同期微增2%。
盈利預測與投資評級： 我們維持公司2023-2025 年淨收入預測247.48/298.98/318.75 億港元， 2023-2025 年經調整物業EBITDA 預測33.54/41.03/44.06 億港元，當前股價對應15.25/12.46/11.61 倍EV/經調整EBITDA，維持“中性”評級。
風險提示：澳門旅遊業復甦低於預期、內地簽註政策超預期收緊、海外博彩市場分流。