事件：

上汽集团发布2022 年年度及2023 年一季度报告：2022 年，公司实现营收7,440.63 亿元，同比下降4.59%；归属上市公司股东净利润161.18亿元，同比下降34.30%；扣非后归属母公司股东净利润89.92 亿元，同比下降51.59%。

2023 年Q1，公司实现营收1,459.16 亿元，同/环比-20.03%/-32.65%;归属上市公司股东净利润27.83 亿元，同/环比-49.55%/-19.77%;扣非后归属母公司股东净利润21.63 亿元，同/环比-56.32%/回正。

投资要点：

合资业务承压，公司品牌结构积极转型。 合资板块中，上汽大众全年销量132 万辆，同比上涨6.3%；上汽通用全年销量117 万辆，同比下滑12.1%，2023 年计划推出新能源产品别克品牌E5/E4 及凯迪拉克Ultium 2 来改善产品结构，其销量有望改善。公司销量结构正在积极转变，自主品牌全球销量占比达到60%。

新能源及海外销量实现双增长，实现年销“双百万”。 2022 年，随国内新能源市场一同发展，公司实现新能源汽车销量 107.3 万辆，同比增长 46.5%。同时，公司海外业务持续发力，实现欧洲、美洲2 个十万级区域市场，海外销量达到101.7 万辆，同比增长45.9%，其中MG 品牌表现抢眼，海外年销首次突破50 万辆，产品竞争力不断提高，海外体系持续完善，已初步建成集研发、制造、营销、金融、物流、零部件、二手车等为一体的海外汽车产业链，未来有望持续增长。

智能电动带动自主品牌高端向上，智己/飞凡产品谱系逐渐完善。

2022 年自主品牌高端智能电动车智己L7、飞凡R7 相继完成交付；2023 年Q1，两品牌持续完善产品布局，分别推出定位中大型SUV车型智己LS7 及中大型轿车飞凡F7。其中智己LS7 重构车内视野和空间，提供与竞品具有差异化的产品特色，产品竞争力较强，4 月销售1930 辆。2023 年智己+飞凡双品牌销量目标10 万辆。

盈利预测和投资评级 公司自主品牌良好发展，积极布局高端智　　能电动车型，海外销量保持高增长。基于公司目前正处于转型期的考虑，合资品牌销量承压，我们调整了公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年实现主营业务收入7546、7710、8018 亿元，同比增速为1%、2%、4%；实现归母净利润143、160、183 亿元，同比增速-11%、12%、14%；对应EPS 为1.22、1.37、1.57 元；PE 为11.3、10.1、8.8 倍，看好公司作为国内行业龙头的转型发展，维持“增持”评级。

风险提示 整体汽车行业恢复不及预期；合资品牌销量恢复不及预期；智己/飞凡品牌销量不及预期；公司海外业务增长不及预期；市场竞争加剧带来的风险。