收入不及预期：中国有赞2Q21 收入同比下降14.4%至3.86 亿，低于市场预期14.5%。分部业务来看，订阅解决方案业务同比下降4%，至2.5 亿；商家解决方案同比下降27%，为1.57 亿，下降主要是由于2 月停止交易服务导致相关收益减少。本季度公司净亏损亏大至1.1 亿人民币。
受多重因素影响，全年GMV 增长受阻：公司上半年GMV 为481 亿，同比增长4%，增速放缓，其中二季度GMV 为245 亿，同比下降3%。
首先，由于快手加速自身商业闭环建设，GMV 贡献持续下降，上半年占比约20%，我们估算同比下降 40%~50%。公司预计该影响将持续到年底，快手GMV 占比或降至10%-15%。其次，微信小商店等免费开店模式和直播带货兴起也造成部分中小商家的流失，社交电商业务增长受到影响。非快手渠道GMV 同比增长34%，其中门店SaaS表现亮眼，上半年增长翻倍，GMV 贡献约25%，一定程度上弥补了其他渠道的疲软。我们预计全年GMV 增速将面临一定压力，或较去年微增。商家数量方面，本季度存量付费商家数为8.75 万，同比下降12%，环比下降9%。
持续发力新零售业务，助力数字化升级：今年上半年门店SaaS 的GMV 实现同比翻倍，贡献占比提升至25%。公司表示将持续加大对新零售业务的推广力度，为不同垂直行业提供多种组合的解决方案。
同时，公司进一步提升对大型零售商的服务能力，通过ONE 战略提供线上线下数据融合服务，并推出K100 计划助力100 家行业引领者的数字化升级。
下调至“持有”评级，调整目标价至1.20 港元：考虑到短期公司GMV增长面临一定压力，我们将公司2021-2022 年收入预测分别下调22%和26%。同时，近期板块调整导致SaaS 行业估值回调，我们调低目标价至1.20 港元，对应9.3x 和6.7x 的2021 和2022 年P/S。
投资风险：过于依赖于流量平台；客户留存率不及预期；竞争激烈或导致提价存在挑战。
收入不及預期：中國有贊2Q21 收入同比下降14.4%至3.86 億，低於市場預期14.5%。分部業務來看，訂閱解決方案業務同比下降4%，至2.5 億；商家解決方案同比下降27%，爲1.57 億，下降主要是由於2 月停止交易服務導致相關收益減少。本季度公司淨虧損虧大至1.1 億人民幣。
受多重因素影響，全年GMV 增長受阻：公司上半年GMV 爲481 億，同比增長4%，增速放緩，其中二季度GMV 爲245 億，同比下降3%。
首先，由於快手加速自身商業閉環建設，GMV 貢獻持續下降，上半年佔比約20%，我們估算同比下降 40%~50%。公司預計該影響將持續到年底，快手GMV 佔比或降至10%-15%。其次，微信小商店等免費開店模式和直播帶貨興起也造成部分中小商家的流失，社交電商業務增長受到影響。非快手渠道GMV 同比增長34%，其中門店SaaS表現亮眼，上半年增長翻倍，GMV 貢獻約25%，一定程度上彌補了其他渠道的疲軟。我們預計全年GMV 增速將面臨一定壓力，或較去年微增。商家數量方面，本季度存量付費商家數爲8.75 萬，同比下降12%，環比下降9%。
持續發力新零售業務，助力數字化升級：今年上半年門店SaaS 的GMV 實現同比翻倍，貢獻佔比提升至25%。公司表示將持續加大對新零售業務的推廣力度，爲不同垂直行業提供多種組合的解決方案。
同時，公司進一步提升對大型零售商的服務能力，通過ONE 戰略提供線上線下數據融合服務，並推出K100 計劃助力100 家行業引領者的數字化升級。
下調至“持有”評級，調整目標價至1.20 港元：考慮到短期公司GMV增長面臨一定壓力，我們將公司2021-2022 年收入預測分別下調22%和26%。同時，近期板塊調整導致SaaS 行業估值回調，我們調低目標價至1.20 港元，對應9.3x 和6.7x 的2021 和2022 年P/S。
投資風險：過於依賴於流量平台；客戶留存率不及預期；競爭激烈或導致提價存在挑戰。
