1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：收入43.2亿港币，较去年同期增长1.72%6；归母净利润7.0亿港币，同比下降14.62%，我们认为业绩下滑主要由于：1）公司进行战略转变，注重资产运营质量，生物质项目新建放缓导致建设收入大幅下降；2）生物质原材料价格上涨；3）危废处理费下滑。公司派发中期股息每股0.07港币（去年同期0.08港币）。
运营收入大幅提升，收入结构有所优化。公司上半年收入与去年同期基本持平：1）生物质板块收入同比下降8.8%6至33.2亿港币，但收入结构优化明显，上网电量及蒸汽销售增加带动运营收入同比增长27%至24.4亿港币，占生物质板块收入比重大幅提升至73%；2）危固废板块收入同比增长70%至7.6亿港币，主要由于报告期内贡献收入的在建项目数目增加；3）环境修复板块疫情影响逐步消除，收入同比增长113%至1.3亿港币；4）光伏发电及风电收入稳步增长，同比提升11.7%至1.1亿港而。
盈利能力同比持平，1H21公司EBITDA率为37.7%：生物质板块EBITDA率同比下降1.7ppt至34.3%，主要系公司对生物质新增项目较为谨慎，在建规模项目减小，以及生物质原材料价格上涨所致；危废板块EBITDA率同比提升5.1ppt至48.1%，主要系贡献收入的在建项目数量增加所致。
发展趋势
轻重并举推动战略转型，现金流有望修复。公司战略转型持续推进，新增生物质项目建设放缓，环境修复业务公司计划将优先以轻资产模式进行，我们认为有利于缓解资本开支压力，并改善公司现金流。另一方面，公司在生物质项目上积极拓展现金流更佳的蒸汽业务，我们认为有望进一步优化现金流。
生物质项目具备较高碳减排效率，或拓宽公司盈利来源。近期碳交易市场稳步推进，相关政策的出台进一步完善交易机制，我们认为生物质项目能够有效减少碳排放。根据公司测算，当前在手生物质项目每年约减少328万吨碳排放，我们预计公司或通过CCER交易进一步拓宽盈利来源，公司价值有望迎来重估。盈利预测与估值维持2021/2022年13.28/13.70亿港币净利润不变。当前股价对应2021/2022年4.1倍/4.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.10港元目标价，对应6.4倍2021年市盈率和6.2倍2022年市盈率，较当前股价有56.5%的上行空间。
风险
项目投产低于预期，补贴发放不及时。
1H21業績符合我們預期
公司公佈1H21業績：收入43.2億港幣，較去年同期增長1.72%6；歸母淨利潤7.0億港幣，同比下降14.62%，我們認為業績下滑主要由於：1）公司進行戰略轉變，注重資產運營質量，生物質項目新建放緩導致建設收入大幅下降；2）生物質原材料價格上漲；3）危廢處理費下滑。公司派發中期股息每股0.07港幣（去年同期0.08港幣）。
運營收入大幅提升，收入結構有所優化。公司上半年收入與去年同期基本持平：1）生物質板塊收入同比下降8.8%6至33.2億港幣，但收入結構優化明顯，上網電量及蒸汽銷售增加帶動運營收入同比增長27%至24.4億港幣，佔生物質板塊收入比重大幅提升至73%；2）危固廢板塊收入同比增長70%至7.6億港幣，主要由於報告期內貢獻收入的在建項目數目增加；3）環境修復板塊疫情影響逐步消除，收入同比增長113%至1.3億港幣；4）光伏發電及風電收入穩步增長，同比提升11.7%至1.1億港而。
盈利能力同比持平，1H21公司EBITDA率為37.7%：生物質板塊EBITDA率同比下降1.7ppt至34.3%，主要系公司對生物質新增項目較為謹慎，在建規模項目減小，以及生物質原材料價格上漲所致；危廢板塊EBITDA率同比提升5.1ppt至48.1%，主要系貢獻收入的在建項目數量增加所致。
發展趨勢
輕重並舉推動戰略轉型，現金流有望修復。公司戰略轉型持續推進，新增生物質項目建設放緩，環境修復業務公司計劃將優先以輕資產模式進行，我們認為有利於緩解資本開支壓力，並改善公司現金流。另一方面，公司在生物質項目上積極拓展現金流更佳的蒸汽業務，我們認為有望進一步優化現金流。
生物質項目具備較高碳減排效率，或拓寬公司盈利來源。近期碳交易市場穩步推進，相關政策的出台進一步完善交易機制，我們認為生物質項目能夠有效減少碳排放。根據公司測算，當前在手生物質項目每年約減少328萬噸碳排放，我們預計公司或通過CCER交易進一步拓寬盈利來源，公司價值有望迎來重估。盈利預測與估值維持2021/2022年13.28/13.70億港幣淨利潤不變。當前股價對應2021/2022年4.1倍/4.0倍市盈率。維持跑贏行業評級和4.10港元目標價，對應6.4倍2021年市盈率和6.2倍2022年市盈率，較當前股價有56.5%的上行空間。
風險
項目投產低於預期，補貼發放不及時。
