事件：公司发布2021年中期业绩，实现收入27.2亿人民币，同比增长8.4%，其中传统BSS业务收入占比78%，收入同比轻微下降0.3%，主要由于运营商客户签约订单延迟带来的节奏影响；而三项新业务（OSS、垂直行业/企业上云、数字化运营DSaaS）合计营收同比大幅增长141%至5.5亿元、占比扩大至20%；毛利率同比提升1个百分点至36.7%，实现净利润2.8亿元人民币，同比增长20%。
1H21传统BSS业务同比微降，但新业务快速放量，仍驱动整体业绩稳健增长：
1H21三新业务收入5.5亿元，其中来自OSS的收入为1.3亿元，同比快速增长135%；来自垂直行业/企业上云的收入1.1亿元，同比增长66%；来自DSaaS的收入为3.1亿元，同比高速增长192%，占收入比重从1H20的4%扩大到11%。
基于传统BSS及OSS市场空间及公司份额存在提升天花板，我们预计公司运营商业务保持低个位数的平稳增长，未来依靠垂直行业/企业上云、DSaaS数字化运营两类新业务并行拓展非运营商市场客户，有望驱动整体业绩实现可持续的双位数增长，我们预计20-25年收入CAGR 11%。
DSaaS业务与腾讯合作加速客户覆盖，驱动其由项目型升级为平台型公司：
公司云业务转型主要两大方向：1）DSaaS数字化运营；2）垂直行业/企业上云。受益中国云计算行业整体高速成长红利，以自身垂直行业定制化应用、云端价值运营、研发中台能力为立足点，绑定运营商DICT战略共同拓展，基于中移动深度战略合作关系占据底层数据资源优势，公司云业务有望实现高速增长，我们预计DSaaS业务、垂直行业/企业上云业务收入20-25E CAGR分别为56%/33%，25年收入占比有望扩大至32%/7.5%。DSaaS业务方面，公司与腾讯深入展开战略合作，围绕微信生态开展私域流量，有望显著扩大客户覆盖面，现已覆盖通信、广电、金融等行业客户百万业务经理，触达超2亿微信用户。
盈利预测、估值与评级：我们维持21-22年净利润预测7.55/8.46亿元人民币，对应同比增速分别为14%/12%，新增23年净利润预测9.38亿元人民币，对应同比增速11%。公司最新价12.52港币对应21年13倍PE具备估值安全边际，业绩稳健增长兑现以及稳定分红机制具备一定吸引力，未来DSaaS业务放量后切换至PS估值法有望打开估值空间，维持目标价14.8港币（对应21年15倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：运营商IT投入下滑；新业务转型不及预期。
事件：公司發佈2021年中期業績，實現收入27.2億人民幣，同比增長8.4%，其中傳統BSS業務收入佔比78%，收入同比輕微下降0.3%，主要由於運營商客戶簽約訂單延遲帶來的節奏影響；而三項新業務（OSS、垂直行業/企業上雲、數字化運營DSaaS）合計營收同比大幅增長141%至5.5億元、佔比擴大至20%；毛利率同比提升1個百分點至36.7%，實現淨利潤2.8億元人民幣，同比增長20%。
1H21傳統BSS業務同比微降，但新業務快速放量，仍驅動整體業績穩健增長：
1H21三新業務收入5.5億元，其中來自OSS的收入爲1.3億元，同比快速增長135%；來自垂直行業/企業上雲的收入1.1億元，同比增長66%；來自DSaaS的收入爲3.1億元，同比高速增長192%，佔收入比重從1H20的4%擴大到11%。
基於傳統BSS及OSS市場空間及公司份額存在提升天花板，我們預計公司運營商業務保持低個位數的平穩增長，未來依靠垂直行業/企業上雲、DSaaS數字化運營兩類新業務並行拓展非運營商市場客戶，有望驅動整體業績實現可持續的雙位數增長，我們預計20-25年收入CAGR 11%。
DSaaS業務與騰訊合作加速客戶覆蓋，驅動其由項目型升級爲平臺型公司：
公司雲業務轉型主要兩大方向：1）DSaaS數字化運營；2）垂直行業/企業上雲。受益中國雲計算行業整體高速成長紅利，以自身垂直行業定製化應用、雲端價值運營、研發中臺能力爲立足點，綁定運營商DICT戰略共同拓展，基於中移動深度戰略合作關係佔據底層數據資源優勢，公司雲業務有望實現高速增長，我們預計DSaaS業務、垂直行業/企業上雲業務收入20-25E CAGR分別爲56%/33%，25年收入佔比有望擴大至32%/7.5%。DSaaS業務方面，公司與騰訊深入展開戰略合作，圍繞微信生態開展私域流量，有望顯著擴大客戶覆蓋面，現已覆蓋通信、廣電、金融等行業客戶百萬業務經理，觸達超2億微信用戶。
盈利預測、估值與評級：我們維持21-22年淨利潤預測7.55/8.46億元人民幣，對應同比增速分別爲14%/12%，新增23年淨利潤預測9.38億元人民幣，對應同比增速11%。公司最新價12.52港幣對應21年13倍PE具備估值安全邊際，業績穩健增長兌現以及穩定分紅機制具備一定吸引力，未來DSaaS業務放量後切換至PS估值法有望打開估值空間，維持目標價14.8港幣（對應21年15倍PE），維持“買入”評級。
風險提示：運營商IT投入下滑；新業務轉型不及預期。
