事件
公司发布2021 年半年度报告：公司2021H1 实现营收41.2亿元，同比增加124%，归母净利润7.4 亿元，同比增加2491%；其中2021Q1 公司实现营收19.5 亿元，归母净利润3.1 亿元；2021Q2 实现营收21.6 亿元，归母净利润4.3 亿元。
简评
氨纶景气向上，H1 业绩大涨。公司2021H1 实现营收41.2亿元，同比增加124%，归母净利润7.4 亿元，同比增加2491%；其中2021Q1 公司实现营收19.5 亿元，归母净利润3.1 亿元；2021Q2 实现营收21.6 亿元，归母净利润4.3 亿元。2021H1 公司产品总体毛利率33.99%，同比增加16.07 个百分点，其中氨纶营收30.6 亿元，营收占比74.3%，毛利12.5 亿元，毛利率40.97%，同比增加27 个百分点；粘胶长丝营收9.0 亿元，营收占比21.9%，毛利1.2 亿元，毛利率12.97%，同比降低10.53个百分点。公司2021H1 业绩大幅上涨的主要原因在于主营氨纶产品的高行业景气度。从氨纶价格来看：2021H1 氨纶40D、20D 市场均价分别为58197 元/吨、74555 元/吨，同比增加99.2%、104.7%，2021H1 氨纶40D、20D 价差分别为27285 元/吨、43643元/吨，同比+11803 元/吨、+20951 元/吨。2021Q1 氨纶40D 市场均价51177 元/吨、价差24285 元/吨，环比上涨41.4%、6081 元/吨。2021Q1 氨纶20D 市场均价63652 元/吨、价差36759 元/吨，环比上涨50.6%、12467 元/吨。2021Q2 氨纶40D 市场均价65299元/吨、价差30273 元/吨，环比上涨27.6%、5988 元/吨。2021Q2氨纶20D 市场均价85605 元/吨、价差50578 元/吨，环比上涨34.5%、13819 元/吨。从公司氨纶产品结构上来看：公司氨纶产品主要有20D、30D、40D，其中氨纶20D 占比30%以上，是国内最大的氨纶20D 生产企业。而氨纶20D 价格价差涨幅均显著高于氨纶40D，公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业，氨纶业绩弹性更高，受益程度显著高于行业平均。同时“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期于2021Q4 投产后将再增加年产1.5 万吨15D 氨纶和年产1.5 万吨20D 氨纶产能，超细旦产能占比将进一步提高，进一步增厚公司盈利水平，从生产成本来看：新乡化纤在2014 年后新增的10 万吨产能中，全部采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术，生产成本相比国内小产能要低2000-3000 元/吨。
氨纶行业持续景气上行，2021 年业绩可期。从氨纶行业来看，供给端，2020 年国内氨纶总有效产能达89万吨，产能利用率在85%左右。不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5 从2014 年的45%上涨到目前的67%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高，盈利水平进一步提升。2021-2022 年新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤、泰和新材等少数龙头企业。需求端，2020 年国内氨纶表观消费量67 万吨，同比增长3.2%。国民经济水平的不断提高，高档面料的需求也随之增加，氨纶应用领域不断扩大，织物氨纶含量不断提高，进一步刺激市场需求。随着氨纶在纺织产品的渗透率的不断提升预计未来将会迎来广阔的市场空间。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，而氨纶供应有序，预计2021 年氨纶行业可维持强势。从公司氨纶业务来看，新乡化纤作为氨纶行业龙头，在产10 万吨产能均为2015 年后的新增产能，全国产能占比11%左右。新乡化纤“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期3 万吨产能预计2021 年底投放；二期3 万吨产能将于2022 年四季度投产，届时公司氨纶产能将达16 万吨，同时公司细旦丝比例将进一步提高，进一步完善氨纶差异化布局，受益于氨纶行业高景气以及公司高细旦氨纶比例，公司2021 年盈利中枢将再上一层。
粘胶长丝产能全球第一，毛利率行业领先。全国粘胶长丝产能约21 万吨，新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨，市场占有率38%，产能全球第一。新乡化纤连续纺工艺产能占比71.4%，国内平均水平仅为42.9%，先进的生产工艺助力公司粘胶长丝产品毛利率行业领先。公司粘胶长丝直接出口和间接出口比重共计达到70%-80%，随着海外疫情逐渐好转，公司粘胶长丝业务盈利水平有望迎来拐点。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为14.9、12.6 和15.8 亿元，EPS 分别为1.01、0.86 和1.08 元，PE 分别为7.5X、8.8X 和7.0X，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，需求不达预期。
事件
公司發佈2021 年半年度報告：公司2021H1 實現營收41.2億元，同比增加124%，歸母淨利潤7.4 億元，同比增加2491%；其中2021Q1 公司實現營收19.5 億元，歸母淨利潤3.1 億元；2021Q2 實現營收21.6 億元，歸母淨利潤4.3 億元。
簡評
氨綸景氣向上，H1 業績大漲。公司2021H1 實現營收41.2億元，同比增加124%，歸母淨利潤7.4 億元，同比增加2491%；其中2021Q1 公司實現營收19.5 億元，歸母淨利潤3.1 億元；2021Q2 實現營收21.6 億元，歸母淨利潤4.3 億元。2021H1 公司產品總體毛利率33.99%，同比增加16.07 個百分點，其中氨綸營收30.6 億元，營收佔比74.3%，毛利12.5 億元，毛利率40.97%，同比增加27 個百分點；粘膠長絲營收9.0 億元，營收佔比21.9%，毛利1.2 億元，毛利率12.97%，同比降低10.53個百分點。公司2021H1 業績大幅上漲的主要原因在於主營氨綸產品的高行業景氣度。從氨綸價格來看：2021H1 氨綸40D、20D 市場均價分別為58197 元/噸、74555 元/噸，同比增加99.2%、104.7%，2021H1 氨綸40D、20D 價差分別為27285 元/噸、43643元/噸，同比+11803 元/噸、+20951 元/噸。2021Q1 氨綸40D 市場均價51177 元/噸、價差24285 元/噸，環比上漲41.4%、6081 元/噸。2021Q1 氨綸20D 市場均價63652 元/噸、價差36759 元/噸，環比上漲50.6%、12467 元/噸。2021Q2 氨綸40D 市場均價65299元/噸、價差30273 元/噸，環比上漲27.6%、5988 元/噸。2021Q2氨綸20D 市場均價85605 元/噸、價差50578 元/噸，環比上漲34.5%、13819 元/噸。從公司氨綸產品結構上來看：公司氨綸產品主要有20D、30D、40D，其中氨綸20D 佔比30%以上，是國內最大的氨綸20D 生產企業。而氨綸20D 價格價差漲幅均顯著高於氨綸40D，公司作為國內最大的氨綸20D 生產企業，氨綸業績彈性更高，受益程度顯著高於行業平均。同時“年產10 萬噸高品質超細旦氨綸纖維項目”一期於2021Q4 投產後將再增加年產1.5 萬噸15D 氨綸和年產1.5 萬噸20D 氨綸產能，超細旦產能佔比將進一步提高，進一步增厚公司盈利水平，從生產成本來看：新鄉化纖在2014 年後新增的10 萬噸產能中，全部採用鄭州中遠研發的、目前業內領先的第四代氨綸生產技術，生產成本相比國內小產能要低2000-3000 元/噸。
氨綸行業持續景氣上行，2021 年業績可期。從氨綸行業來看，供給端，2020 年國內氨綸總有效產能達89萬噸，產能利用率在85%左右。不少落後小產能已經關停或處於關停邊緣，CR5 從2014 年的45%上漲到目前的67%，行業洗牌進一步加劇，行業集中度進一步提高，盈利水平進一步提升。2021-2022 年新增產能也集中在華峯化學、韓國曉星、新鄉化纖、泰和新材等少數龍頭企業。需求端，2020 年國內氨綸表觀消費量67 萬噸，同比增長3.2%。國民經濟水平的不斷提高，高檔面料的需求也隨之增加，氨綸應用領域不斷擴大，織物氨綸含量不斷提高，進一步刺激市場需求。隨着氨綸在紡織產品的滲透率的不斷提升預計未來將會迎來廣闊的市場空間。考慮到未來氨綸需求有6%-10%的穩定增速，而氨綸供應有序，預計2021 年氨綸行業可維持強勢。從公司氨綸業務來看，新鄉化纖作為氨綸行業龍頭，在產10 萬噸產能均為2015 年後的新增產能，全國產能佔比11%左右。新鄉化纖“年產10 萬噸高品質超細旦氨綸纖維項目”一期3 萬噸產能預計2021 年底投放；二期3 萬噸產能將於2022 年四季度投產，屆時公司氨綸產能將達16 萬噸，同時公司細旦絲比例將進一步提高，進一步完善氨綸差異化佈局，受益於氨綸行業高景氣以及公司高細旦氨綸比例，公司2021 年盈利中樞將再上一層。
粘膠長絲產能全球第一，毛利率行業領先。全國粘膠長絲產能約21 萬噸，新鄉化纖粘膠長絲產能8 萬噸，市場佔有率38%，產能全球第一。新鄉化纖連續紡工藝產能佔比71.4%，國內平均水平僅為42.9%，先進的生產工藝助力公司粘膠長絲產品毛利率行業領先。公司粘膠長絲直接出口和間接出口比重共計達到70%-80%，隨着海外疫情逐漸好轉，公司粘膠長絲業務盈利水平有望迎來拐點。
盈利預測與估值：預計公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤分別為14.9、12.6 和15.8 億元，EPS 分別為1.01、0.86 和1.08 元，PE 分別為7.5X、8.8X 和7.0X，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產不及預期，需求不達預期。
