公司2021H1 营收349.3 亿港元(可比口径+60%),扣非净利润2.3 亿港元(同比-46%)。业务拓展顺利,全球/国内电视份额+1.5/1.1pcts,互联网收入+38.3%。受成本上升拖累,2021H1 毛利率-5.5pcts,扣非净利率-1.9pcts。
上半年成本压力凸显,但面板价格已有下行趋势,预计下半年经营改善。考虑到公司一体供应链优势、“电视+互联网”盈利模式,给予目标价6 港元,维持“买入”评级。
全球业务延续高增,上游涨价利润承压。2021 年上半年公司营收349.3 亿港元(同比+103.7%,考虑TCL 通讯并表影响同比+60.1%),持续经营业务归母净利润10.4 亿港元(同比+122.9%),扣非归母净利润2.4 亿港元(同比-45.9%)。
公司全球业务推进顺利,收入增长超出市场预期。但受上游面板价格大幅上升,扣非归母净利润增长低于预期。
全球份额稳步提升,结构优化转嫁成本。上半年全球电视收入230.9 亿港元(同比+57.4%),全球份额由9.2%提升10.7%,市占率稳居前三(Omdia 口径)。
具体来看,海外电视销量1127 万台(同比+11.8%),其中北美、欧洲、新兴市场电视销量同比+3.8%/83.2%/27.0%;中国市场提价后需求受到抑制,销量-15.8%,但销量份额上升至13.9%(+1.1pcts)。受面板涨价影响,国内/外电视毛利同比-5.2pcts/-2.9pcts,公司通过产品结构优化、提价等方式缓解成本压力,国内外电视均价提升+75.8%/+32.0%。
国内OTT 业务高增长,海外合作值得期待。上半年国内互联网收入6.0 亿港元(同比+48.2%),月活用户相较2020 年底提升+7.7%至1929 万人,ARPU 值同比提升31.5%至31.4 港元;由于业务结构调整(广告业务占比下降),毛利率-12.1pcts 至47.8%,推测净利率变化不大。海外互联网收入基本持平(1.2亿港元),毛利率较高达到96%;与Google 合作升级后,利润释放值得期待。
面板价格高位,盈利能力受限。全球面板供给趋紧,成本压力凸显:以55 吋面板为例,过去四季度累计提价101%(群智研究)。在此影响下,公司上半年整体毛利率15.9%(同比-5.5pcts)。公司积极优化费用率应对成本压力(同比-1.7pcts),其中销售费用率下降3 个点,但扣非净利率仍-1.9pcts。随着新产线投产,小尺寸面板已有价格下降趋势,预计下半年利润率改善。
风险因素:海外政府不正当干预;面板价格提升带来成本压力。
投资建议:受面板涨价影响,公司盈利能力承压,我们将2021-23 年EPS 预测下调至0.67/0.75/0.88 港元(原EPS 预测为0.91/0.82/0.99 港元)。长期维度来看,公司具备一体化供应链优势,全球电视份额稳步提高;基于电视优势发展OTT 业务,逐步向互联网公司转型。考虑到面板价格趋稳、Google 合作推行顺利,预计下半年盈利能力改善。给予2021 年9 倍PE,对应目标价6 港元,维持“买入”评级。
公司2021H1 營收349.3 億港元(可比口徑+60%),扣非淨利潤2.3 億港元(同比-46%)。業務拓展順利,全球/國內電視份額+1.5/1.1pcts,互聯網收入+38.3%。受成本上升拖累,2021H1 毛利率-5.5pcts,扣非淨利率-1.9pcts。
上半年成本壓力凸顯,但面板價格已有下行趨勢,預計下半年經營改善。考慮到公司一體供應鏈優勢、“電視+互聯網”盈利模式,給予目標價6 港元,維持“買入”評級。
全球業務延續高增,上游漲價利潤承壓。2021 年上半年公司營收349.3 億港元(同比+103.7%,考慮TCL 通訊並表影響同比+60.1%),持續經營業務歸母淨利潤10.4 億港元(同比+122.9%),扣非歸母淨利潤2.4 億港元(同比-45.9%)。
公司全球業務推進順利,收入增長超出市場預期。但受上游面板價格大幅上升,扣非歸母淨利潤增長低於預期。
全球份額穩步提升,結構優化轉嫁成本。上半年全球電視收入230.9 億港元(同比+57.4%),全球份額由9.2%提升10.7%,市佔率穩居前三(Omdia 口徑)。
具體來看,海外電視銷量1127 萬臺(同比+11.8%),其中北美、歐洲、新興市場電視銷量同比+3.8%/83.2%/27.0%;中國市場提價後需求受到抑制,銷量-15.8%,但銷量份額上升至13.9%(+1.1pcts)。受面板漲價影響,國內/外電視毛利同比-5.2pcts/-2.9pcts,公司通過產品結構優化、提價等方式緩解成本壓力,國內外電視均價提升+75.8%/+32.0%。
國內OTT 業務高增長,海外合作值得期待。上半年國內互聯網收入6.0 億港元(同比+48.2%),月活用戶相較2020 年底提升+7.7%至1929 萬人,ARPU 值同比提升31.5%至31.4 港元;由於業務結構調整(廣告業務佔比下降),毛利率-12.1pcts 至47.8%,推測淨利率變化不大。海外互聯網收入基本持平(1.2億港元),毛利率較高達到96%;與Google 合作升級後,利潤釋放值得期待。
面板價格高位,盈利能力受限。全球面板供給趨緊,成本壓力凸顯:以55 吋面板爲例,過去四季度累計提價101%(羣智研究)。在此影響下,公司上半年整體毛利率15.9%(同比-5.5pcts)。公司積極優化費用率應對成本壓力(同比-1.7pcts),其中銷售費用率下降3 個點,但扣非淨利率仍-1.9pcts。隨着新產線投產,小尺寸面板已有價格下降趨勢,預計下半年利潤率改善。
風險因素:海外政府不正當干預;面板價格提升帶來成本壓力。
投資建議:受面板漲價影響,公司盈利能力承壓,我們將2021-23 年EPS 預測下調至0.67/0.75/0.88 港元(原EPS 預測爲0.91/0.82/0.99 港元)。長期維度來看,公司具備一體化供應鏈優勢,全球電視份額穩步提高;基於電視優勢發展OTT 業務,逐步向互聯網公司轉型。考慮到面板價格趨穩、Google 合作推行順利,預計下半年盈利能力改善。給予2021 年9 倍PE,對應目標價6 港元,維持“買入”評級。