报告摘要
公司公布2021年上半年业绩。公司2021年上半年营业收入为349.3亿港元,同比增长103.7%,主要是由于面板涨价,公司同步提升ASP所致。归母净利润达10.4亿港币,但主要是由卖出晶晨半导体的股份所带来的一次性贡献。扣非后的归母净利润仅为2.45亿港元,同比减少45.9%,但在我们预期之内。根据我们的推算,公司上半年大部分扣非净利润是由互联网业务贡献的,而硬件业务对净利润的贡献较少。
究其原因,我们认为是2020年下半年由于上游面板持续涨价,而公司的提价速度无法跟上,因此较大程度上影响了硬件业务尤其是品牌电视业务的毛利率和净利率。
TCL电视业务增速放缓。2021年上半年,TCL电视全球销售量达1,127万台,同比增长11.8%。公司产品结构持续优化,其中智能电视销售量占比同比增长1.5个百分点至91.6%;4K电视销售量占比保持在53.2%的较高水平,而量子点电视销售量占比同比增长3.1个百分点至5.0%。分区域来看,海外部分,TCL电视销售量同比增长22.2%,其中一季度同比增长43%,二季度同比增长7%;电视平均售价同比增长32.0%。国内部分,在全行业衰退的大背景下,公司上半年电视销量亦有所下滑,但表现好于竞争对手,市场份额同比提升1.1个百分点至13.9%,排名第三;零售额市场份额达13.2%,排名跃升至全国第二。
互联网业务继续高增长。海外部分,2021年上半年公司实现收入1.21亿港币,同比略降2.9%,主要收入贡献仍然来源于装机费。国内部分,雷鸟科技重点发力会员业务和增值业务,上半年实现收入6.0亿港元,同比增长51.3%,ARPU达31.4港元,同比增长31.5%。其中,雷鸟科技的会员业务收入、增值业务收入和广告业务收入同比分别增长75.9%、44.8%和13.0%。我们持续看好公司互联网业务未来的发展,因为其增速快、利润率高、边际效益明显。预计到2023年,这项业务将贡献超过50%的净利润。
投资建议:展望下半年,我们认为对公司盈利能力影响甚大的面板涨价问题,随着面板厂商新产能的投放和TCL电视产品结构的优化及终端价格的提升,自2021年下半年开始将逐步缓解,而公司业绩上和股价上的压力将陆续缓和。我们依然看好TCL电子中长期的成长,公司“硬件+互联网”双轮驱动的成长路径依然十分清晰。考虑到公司终端价格的调整和产品结构的优化需要时间,我们下调了公司的盈利预测,预计2021-2022年扣非归母净利润分别为6.05亿和11.6亿港币,给予2022年的目标价6.80港元,维持“买入”评级。
风险提示:1)海外电视需求下滑;2)国内竞争加剧;3)面板价格大幅波动。
報告摘要
公司公佈2021年上半年業績。公司2021年上半年營業收入爲349.3億港元,同比增長103.7%,主要是由於面板漲價,公司同步提升ASP所致。歸母淨利潤達10.4億港幣,但主要是由賣出晶晨半導體的股份所帶來的一次性貢獻。扣非後的歸母淨利潤僅爲2.45億港元,同比減少45.9%,但在我們預期之內。根據我們的推算,公司上半年大部分扣非淨利潤是由互聯網業務貢獻的,而硬件業務對淨利潤的貢獻較少。
究其原因,我們認爲是2020年下半年由於上游面板持續漲價,而公司的提價速度無法跟上,因此較大程度上影響了硬件業務尤其是品牌電視業務的毛利率和淨利率。
TCL電視業務增速放緩。2021年上半年,TCL電視全球銷售量達1,127萬臺,同比增長11.8%。公司產品結構持續優化,其中智能電視銷售量佔比同比增長1.5個百分點至91.6%;4K電視銷售量佔比保持在53.2%的較高水平,而量子點電視銷售量佔比同比增長3.1個百分點至5.0%。分區域來看,海外部分,TCL電視銷售量同比增長22.2%,其中一季度同比增長43%,二季度同比增長7%;電視平均售價同比增長32.0%。國內部分,在全行業衰退的大背景下,公司上半年電視銷量亦有所下滑,但表現好於競爭對手,市場份額同比提升1.1個百分點至13.9%,排名第三;零售額市場份額達13.2%,排名躍升至全國第二。
互聯網業務繼續高增長。海外部分,2021年上半年公司實現收入1.21億港幣,同比略降2.9%,主要收入貢獻仍然來源於裝機費。國內部分,雷鳥科技重點發力會員業務和增值業務,上半年實現收入6.0億港元,同比增長51.3%,ARPU達31.4港元,同比增長31.5%。其中,雷鳥科技的會員業務收入、增值業務收入和廣告業務收入同比分別增長75.9%、44.8%和13.0%。我們持續看好公司互聯網業務未來的發展,因爲其增速快、利潤率高、邊際效益明顯。預計到2023年,這項業務將貢獻超過50%的淨利潤。
投資建議:展望下半年,我們認爲對公司盈利能力影響甚大的面板漲價問題,隨着面板廠商新產能的投放和TCL電視產品結構的優化及終端價格的提升,自2021年下半年開始將逐步緩解,而公司業績上和股價上的壓力將陸續緩和。我們依然看好TCL電子中長期的成長,公司“硬件+互聯網”雙輪驅動的成長路徑依然十分清晰。考慮到公司終端價格的調整和產品結構的優化需要時間,我們下調了公司的盈利預測,預計2021-2022年扣非歸母淨利潤分別爲6.05億和11.6億港幣,給予2022年的目標價6.80港元,維持“買入”評級。
風險提示:1)海外電視需求下滑;2)國內競爭加劇;3)面板價格大幅波動。