生物质板块收入将主要来自运营，盈利质量改善随着生物质发电相关补贴政策的落地，公司在生物质项目上的布局进行了一定程度的调整，未来在建及筹建项目将大幅减少，意味着来自生物质板块的建造收入将大幅下降，同时为了保证盈利能力和现金流状况，将有更多的运营项目采取热电联供的形式，未来生物质板块的收入和利润将主要来自运营业务，盈利质量有望改善。
危废板块修复需时
危废运营方面，由于疫情对上游产废企业产生的负面影响还未完全消散，处理量没有完全恢复，价格仍存在一定的压力，恢复速度或将慢于我们之前的预期；危废建造方面，全年来看扩张速度亦有放缓。但长期来看，我们对危废板块的保持乐观，主要考虑到公司仍有大量项目在手，新项目投运之后将拉动整体业务增长。
多元化融资模式，全国碳排放权交易市场开市
公司正积极探索多元化的融资方式，公司已于近期成功发行了全国首单碳中和及乡村振兴绿色熊猫中期票据，本金10亿元人民币，票面利率为3.5%，所得款项将用于偿还农林生物质项目的项目贷款，有利于改善公司资产负债结构。我们注意到，全国碳排放权交易市场已于7月16日启动，从上海环境能源交易所发布的数据来看，前9个交易日成交量超过580万吨，成交均价超过50元/吨。根据公司资料，砀山生物质能发电项目曾注册CDM项目，每年可为公司带来不少于1，000万元人民币的碳减排收益，我们认为公司其他具备条件的项目未来也有机会参与碳排放交易。
调整目标价至3.8港元，维持买入评级
根据公司未来的战略布局和项目发展规划，我们调整了生物质及危废板块的部分假设，我们预计公司未来三年的收入预测分别为85.2亿、92.7亿、106.6亿港元，归母净利润分别为13.1亿、15.0、15.1亿港元。基于2021年的6倍的PE估值中枢不变，我们调整了未来12个月的目标价至3.80港元，维持买入评级。
风险因素
开工建设不及预期、补贴政策影响、原材料价格波动
生物質板塊收入將主要來自運營，盈利質量改善隨着生物質發電相關補貼政策的落地，公司在生物質項目上的佈局進行了一定程度的調整，未來在建及籌建項目將大幅減少，意味着來自生物質板塊的建造收入將大幅下降，同時為了保證盈利能力和現金流狀況，將有更多的運營項目採取熱電聯供的形式，未來生物質板塊的收入和利潤將主要來自運營業務，盈利質量有望改善。
危廢板塊修復需時
危廢運營方面，由於疫情對上游產廢企業產生的負面影響還未完全消散，處理量沒有完全恢復，價格仍存在一定的壓力，恢復速度或將慢於我們之前的預期；危廢建造方面，全年來看擴張速度亦有放緩。但長期來看，我們對危廢板塊的保持樂觀，主要考慮到公司仍有大量項目在手，新項目投運之後將拉動整體業務增長。
多元化融資模式，全國碳排放權交易市場開市
公司正積極探索多元化的融資方式，公司已於近期成功發行了全國首單碳中和及鄉村振興綠色熊貓中期票據，本金10億元人民幣，票面利率為3.5%，所得款項將用於償還農林生物質項目的項目貸款，有利於改善公司資產負債結構。我們注意到，全國碳排放權交易市場已於7月16日啟動，從上海環境能源交易所發佈的數據來看，前9個交易日成交量超過580萬噸，成交均價超過50元/噸。根據公司資料，碭山生物質能發電項目曾註冊CDM項目，每年可為公司帶來不少於1，000萬元人民幣的碳減排收益，我們認為公司其他具備條件的項目未來也有機會參與碳排放交易。
調整目標價至3.8港元，維持買入評級
根據公司未來的戰略佈局和項目發展規劃，我們調整了生物質及危廢板塊的部分假設，我們預計公司未來三年的收入預測分別為85.2億、92.7億、106.6億港元，歸母淨利潤分別為13.1億、15.0、15.1億港元。基於2021年的6倍的PE估值中樞不變，我們調整了未來12個月的目標價至3.80港元，維持買入評級。
風險因素
開工建設不及預期、補貼政策影響、原材料價格波動
