2021年上半年业绩略好于我们预期

　　IGG上半年收入32.4亿港元，同比增长33%，环比增长7%，较我们预期高1.5%6，因《王国纪元》流水略高于预期；经调整净利润5.9亿港元，同比降低43%，环比降低45%，高于我们预期3.8%，因非核心业务收入高于预期。董事会宣布半年度每股14.5港仙分红，占上半年净利润的30%。

　　发展趋势

　　已发行游戏方面，主力产品《王国纪元》2021年上半年注册用户已达4.4亿人，半年净增7000万，MAU达到历更新高的2000万人，主要受益于用户策略向获取新用户和提升用户留存的转变。《王国纪元》上半年收入为27.4亿港元，环比提升4%，月均流水4.8亿港元，6月份流水略有下降至4.5亿港元。我们认为《王国纪元》目前的获客策略有利于维持游戏系统稳定，拉长游戏生命周期；预计下半年流水相比上半年低2%，主要由于1季度的高基数。《时光公主》于5月进入日本市场，7月进入韩国市场，公司预计其将在8月20日登陆中国市场并加大投放力度，目前游戏注册用户超过1000万人，在中国已有超过200万预注册玩家。上半年《时光公主》月均流水2800万港元，管理层仍期待年底前达到月流水1000万美元目标。

　　新游方面，公司积极拓展非SLG游戏赛道。《命运之怒》是一款卡牌放置类游戏，由集团投资的外部团队与1GG全球花运营团队共向开发，目前仅有英文安卓版，日均流水已达20万港元，公司预计未来数月内将推出iOS及更多语言版本。同为卡牌放置类游戏的《Project Mythical Heroes》测试表现良好，公司预计8月内上线。我们认为这类游戏的流水短期攀升速度较快，或将在下半年尤其是4季度贡献明显流水增量。此外，公司在SLG赛道继续深耕，目前有30多款在研产品，其中一半以上是SLG品类，4季度公司还计划推出《Project LW》和《Project MR2.0）两款SLG游戏。

　　公司积极扩张研发团队，并持续投资外部团队。2021年上半年公司员工数量达2619人，比2020年底多597人，其中大部分为研发人员。目前《时光公主》项目已有约400人研发团队，《Yeager》项目组已有超过100名研发人员。上半年研发费用率同比增加3.6ppt至15.4%，销售费用率同比增加7.3ppt至28.9%6，我们预计下半年研发及销售费用率维持较高水平。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2021年和2022年盈利预测不变，维持中性评级，下调目标价17.4%6至10港元，对应10倍2022年经调整PE（原12倍），主要因为游戏市场估值中枢下行，较当前股价有27.6%上行空间，目前股价交易于7.8倍2022年经调整PE

　　风险

　　行业监管趋严；研发开支增长高于预期；新游上线进度或表现不及预期。