1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21年业绩:营业收入349.3亿港币,同比+104%;归母净利润10.4亿港币,同比+123%,包含出售部分晶晨半导体产生的一次性受益7.4亿港元;扣非后归母净利润2.4亿港币,同比46%,TCL通讯业务3Q20开始并表,剔除该影响,1H21营收同比+61%,公司扣非归母净利润低于预期,主要来自面板价格上涨对利润率带来的负面影响。
海外品牌份额持续提升:1)根据群智咨询,1H21全球彩电TCL出货量占比11.6%,同比+1.0ppt,稳居全球前三。除中国外,TCL在19个国家市占率进入前五。2)1H21,TCL海外品牌电视销量894万台,同比+22%,其中欧洲表现亮眼,同比+83%,1021销量同比+43%,去年同期受疫情影响基数低(尤其是北美地区);2Q21销量同比+7%。考虑到补贴结束及高基数等因素,下半年需求将有所放缓。3)1H21,TCL中国彩电品牌销量233万台,同比-16%,均价快速提升导致短期需求被压制。
成本上涨影响盈利:1)1H21公司国内、海外彩电业务毛利率20.4%、14.4%,同比下降明显。彩电零售价格上涨以应对面板成本上涨,反映到盈利端有一定滞后性。2)费用端通过优化供应链和渠道,加强降本增效,费用率同比-1.2ppt,3)公司积极布局高端产品,1H21量子点智屏销量同比+62%,销量占比提升2.0ppt至4.5%。
其他业务:1)1H21,互联网业务营收7.2亿港币。其中,国内营收6.0亿港币,同比+51%,月活用户提升至1929万户,ARPU提升至31.4港币;海外营收略有下滑,主要系与Google合作模式处于转变阶段。2)1H21智能移动、连接设备与服务销量同比+38%,实现收入70.9亿元。
发展趋势
2016年以来,受益于产业链一体化优势,公司彩电全球品牌地位持续提升,我们预计未来会保持。公司1H21面临较大成本上涨压力,随着面板成本企稳,公司已度过较为艰难的时刻,我们预计下半年业绩有望好转。
盈利预测与估值
考虑到面板价格上涨带来的影响超出我们期,调2021年/2022年净利润10%/21%至14.6/15.7亿元。当前股价对应2021/2022年7.6倍/7.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到成本端压力较大,下调目标价18%至6.22港元,对应12.0倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率,较当前股价有38.2%的上行空间。
风险
面板价格上涨风险;全球经营风险。
1H21業績低於我們預期
公司公佈1H21年業績:營業收入349.3億港幣,同比+104%;歸母淨利潤10.4億港幣,同比+123%,包含出售部分晶晨半導體產生的一次性受益7.4億港元;扣非後歸母淨利潤2.4億港幣,同比46%,TCL通訊業務3Q20開始並表,剔除該影響,1H21營收同比+61%,公司扣非歸母淨利潤低於預期,主要來自面板價格上漲對利潤率帶來的負面影響。
海外品牌份額持續提升:1)根據羣智諮詢,1H21全球彩電TCL出貨量佔比11.6%,同比+1.0ppt,穩居全球前三。除中國外,TCL在19個國家市佔率進入前五。2)1H21,TCL海外品牌電視銷量894萬臺,同比+22%,其中歐洲表現亮眼,同比+83%,1021銷量同比+43%,去年同期受疫情影響基數低(尤其是北美地區);2Q21銷量同比+7%。考慮到補貼結束及高基數等因素,下半年需求將有所放緩。3)1H21,TCL中國彩電品牌銷量233萬臺,同比-16%,均價快速提升導致短期需求被壓制。
成本上漲影響盈利:1)1H21公司國內、海外彩電業務毛利率20.4%、14.4%,同比下降明顯。彩電零售價格上漲以應對面板成本上漲,反映到盈利端有一定滯後性。2)費用端通過優化供應鏈和渠道,加強降本增效,費用率同比-1.2ppt,3)公司積極佈局高端產品,1H21量子點智屏銷量同比+62%,銷量佔比提升2.0ppt至4.5%。
其他業務:1)1H21,互聯網業務營收7.2億港幣。其中,國內營收6.0億港幣,同比+51%,月活用戶提升至1929萬戶,ARPU提升至31.4港幣;海外營收略有下滑,主要系與Google合作模式處於轉變階段。2)1H21智能移動、連接設備與服務銷量同比+38%,實現收入70.9億元。
發展趨勢
2016年以來,受益於產業鏈一體化優勢,公司彩電全球品牌地位持續提升,我們預計未來會保持。公司1H21面臨較大成本上漲壓力,隨着面板成本企穩,公司已度過較爲艱難的時刻,我們預計下半年業績有望好轉。
盈利預測與估值
考慮到面板價格上漲帶來的影響超出我們期,調2021年/2022年淨利潤10%/21%至14.6/15.7億元。當前股價對應2021/2022年7.6倍/7.1倍市盈率。維持跑贏行業評級,考慮到成本端壓力較大,下調目標價18%至6.22港元,對應12.0倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率,較當前股價有38.2%的上行空間。
風險
面板價格上漲風險;全球經營風險。