公司披露 2 季度业绩：21Q2 公司收入 27.4 亿港元，环比增长 10.7%，其中博彩净收入 26.6 亿元。21Q2 经调整 EBITDA、归母净利润分别亏损 1.91 亿港元、8.19 亿港元。博彩业务层面，21Q2 公司博彩贵宾业务 GGR 录得 3.7 亿港元，环比下滑 23.7%，仅恢复至 2019 年同期的 10.5%；博彩中场业务恢复情况更好，21Q2 实现 23.3 亿港元 GGR，恢复至 19Q2 的近 40%。
对于市场关注度最高的上葡京物业，我们从赌桌、客房、运营费用等多层面进行总结。（1）开业情况：上葡京 7 月 30 日开业，但由于游客与赌收数据距疫情前有较大差距，目前仅是部分开业。（2）赌桌分配：
目前提供 150 张中场赌桌（政府批给）与 661 台角子机，未来公司计划从其它物业调配 118 张赌桌到上葡京，角子机运营数量也将逐步增长至政府批给的 1200 台。（3）客房供给：目前进入上葡京的游客主要是本地人，约 1 万人/天，公司已开放 504 间客房。公司将根据市场需求在今年余下时间增加客房供给数量。（4）运营费用：目前公司每日运营费用约 480 万港元/日，完全开业后上葡京每日运营费用约 900 万港元。（5）EBTIDA 盈亏平衡点：物业 GGR 达到完全正常运营后的30%左右时，可以实现 EBITDA 的盈亏平衡。（6）经营策略：目前重点工作在于重新激活客户，如过去很多新葡京的客户已经较长时间未进入公司赌场，公司计划将把这部分潜在流失的客户引入上葡京。
盈利预测与投资建议：疫情对澳门博彩业 2021 年经营仍将产生较大影响，但博彩行业具有垄断属性，竞争格局稳定。我们基于公司 2022 年EBITDA 47.4 亿港元的预测值进行估值，给予公司 13x EV/EBITDA（高于历史均值，低于历史均值+1std），以反映公司上葡京开业对业绩增厚的预期。经计算得出公司合理价值 8.64 港元/股，维持买入评级。
风险提示：内地疫情扩散；外汇管制收紧；赌牌续期风险。
公司披露 2 季度業績：21Q2 公司收入 27.4 億港元，環比增長 10.7%，其中博彩淨收入 26.6 億元。21Q2 經調整 EBITDA、歸母淨利潤分別虧損 1.91 億港元、8.19 億港元。博彩業務層面，21Q2 公司博彩貴賓業務 GGR 錄得 3.7 億港元，環比下滑 23.7%，僅恢復至 2019 年同期的 10.5%；博彩中場業務恢復情況更好，21Q2 實現 23.3 億港元 GGR，恢復至 19Q2 的近 40%。
對於市場關注度最高的上葡京物業，我們從賭桌、客房、運營費用等多層面進行總結。（1）開業情況：上葡京 7 月 30 日開業，但由於遊客與賭收數據距疫情前有較大差距，目前僅是部分開業。（2）賭桌分配：
目前提供 150 張中場賭桌（政府批給）與 661 臺角子機，未來公司計劃從其它物業調配 118 張賭桌到上葡京，角子機運營數量也將逐步增長至政府批給的 1200 臺。（3）客房供給：目前進入上葡京的遊客主要是本地人，約 1 萬人/天，公司已開放 504 間客房。公司將根據市場需求在今年餘下時間增加客房供給數量。（4）運營費用：目前公司每日運營費用約 480 萬港元/日，完全開業後上葡京每日運營費用約 900 萬港元。（5）EBTIDA 盈虧平衡點：物業 GGR 達到完全正常運營後的30%左右時，可以實現 EBITDA 的盈虧平衡。（6）經營策略：目前重點工作在於重新激活客戶，如過去很多新葡京的客戶已經較長時間未進入公司賭場，公司計劃將把這部分潛在流失的客戶引入上葡京。
盈利預測與投資建議：疫情對澳門博彩業 2021 年經營仍將產生較大影響，但博彩行業具有壟斷屬性，競爭格局穩定。我們基於公司 2022 年EBITDA 47.4 億港元的預測值進行估值，給予公司 13x EV/EBITDA（高於歷史均值，低於歷史均值+1std），以反映公司上葡京開業對業績增厚的預期。經計算得出公司合理價值 8.64 港元/股，維持買入評級。
風險提示：內地疫情擴散；外匯管制收緊；賭牌續期風險。
