本报告导读：
核心药物泽布替尼和替雷利珠单抗快速放量，产品国际化和海外销售有望超市场预期，维持增持评级。
摘要：
维持“增持”评级。2021Q2 总收入 1.5 亿美元，同比增长 128.7%；产品收入 1.39 亿美元，同比增长 111.3%；净亏损 4.83 亿美元，亏损额同比扩大 1.48 亿美元；季末在手现金及等价物 43.9 亿美元，同比减少 8.5%，符合预期。维持 2021-2023 年收入预测为 12.76、12.04、16.42 亿美元。考虑到公司研发进展顺利，经营趋于稳健，根据 DCF 绝对估值，上调目标价至 240.7（+13.3）港元，维持增持评级。
核心产品快速放量，收入整体符合预期。替雷利珠单抗（PD-1）、泽布替尼、地诺单抗 3 月份新进入医保，进院数量分别达到医保前约13 倍、28 倍、23 倍。Q2 PD-1 收入 0.75 亿美元，同比增长 111%，与行业龙头销售规模差距逐步缩小；泽布替尼收入 0.42 亿美元，同比增长 503%；地诺单抗收入 0.03 亿美元；帕米帕利 5 月份获批，Q2销售 0.02 亿美元；PD-1 和泽布替尼放量略超预期，地诺单抗略低于预期，后者预计与渠道存货消化有关。由于仿制药竞争加剧，BMS 授权产品实现收入 0.13 亿美元，同比降低 54%。报告期内，确认与诺华 PD-1 合作首付款中的 0.11 亿美元合作收入。
研发实力再获验证。Q2 研发费用 3.56 亿美元，同比增长 24.5%，主要由于晚期管线推进和项目引进。泽布替尼一线治疗 CLL/SLL 3 期临床试验在中期分析中获得积极结果，至少接受过一项 CD20 治疗的MZL 获 FDA 优先审评，PDUFA 日期为 9 月 19 日；PD-1 1L 非鳞 NSCLC、2L 肝癌中国获批，2L 食管鳞癌中国提交 NDA，预计诺华 2021 年年底海外 BLA；帕米帕利在中国获批用于 3L 卵巢癌治疗；在美国收购 42英亩土地，将用于建造商业化生物制剂生产、临床研发中心以及药物警戒创新基地，预计 2023 年建成，有望进一步开拓海外市场。6 月28 日科创板 IPO 通过上市委审议，如顺利实施将助力公司研发。
催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
风险提示：研发失败；战略合作不及预期；科创板 IPO 不及预期
本報告導讀：
核心藥物澤布替尼和替雷利珠單抗快速放量，產品國際化和海外銷售有望超市場預期，維持增持評級。
摘要：
維持“增持”評級。2021Q2 總收入 1.5 億美元，同比增長 128.7%；產品收入 1.39 億美元，同比增長 111.3%；淨虧損 4.83 億美元，虧損額同比擴大 1.48 億美元；季末在手現金及等價物 43.9 億美元，同比減少 8.5%，符合預期。維持 2021-2023 年收入預測為 12.76、12.04、16.42 億美元。考慮到公司研發進展順利，經營趨於穩健，根據 DCF 絕對估值，上調目標價至 240.7（+13.3）港元，維持增持評級。
核心產品快速放量，收入整體符合預期。替雷利珠單抗（PD-1）、澤布替尼、地諾單抗 3 月份新進入醫保，進院數量分別達到醫保前約13 倍、28 倍、23 倍。Q2 PD-1 收入 0.75 億美元，同比增長 111%，與行業龍頭銷售規模差距逐步縮小；澤布替尼收入 0.42 億美元，同比增長 503%；地諾單抗收入 0.03 億美元；帕米帕利 5 月份獲批，Q2銷售 0.02 億美元；PD-1 和澤布替尼放量略超預期，地諾單抗略低於預期，後者預計與渠道存貨消化有關。由於仿製藥競爭加劇，BMS 授權產品實現收入 0.13 億美元，同比降低 54%。報告期內，確認與諾華 PD-1 合作首付款中的 0.11 億美元合作收入。
研發實力再獲驗證。Q2 研發費用 3.56 億美元，同比增長 24.5%，主要由於晚期管線推進和項目引進。澤布替尼一線治療 CLL/SLL 3 期臨牀試驗在中期分析中獲得積極結果，至少接受過一項 CD20 治療的MZL 獲 FDA 優先審評，PDUFA 日期為 9 月 19 日；PD-1 1L 非鱗 NSCLC、2L 肝癌中國獲批，2L 食管鱗癌中國提交 NDA，預計諾華 2021 年年底海外 BLA；帕米帕利在中國獲批用於 3L 卵巢癌治療；在美國收購 42英畝土地，將用於建造商業化生物製劑生產、臨牀研發中心以及藥物警戒創新基地，預計 2023 年建成，有望進一步開拓海外市場。6 月28 日科創板 IPO 通過上市委審議，如順利實施將助力公司研發。
催化劑：藥物放量超預期；在研新產品療效突出。
風險提示：研發失敗；戰略合作不及預期；科創板 IPO 不及預期
