报告摘要
转型之王，聚焦光学，开拓多层次产品，打造垂直产业链。欧菲光是光学光电行业龙头公司，全球市占率约10%，位列第五，中国排名首位。
欧菲光的主营产品自2012 年才由红外滤光片和触摸屏切换到摄像头模组，凭借其超群技术实力和管理能力迅速成为行业龙头，取得了2018 年全球摄像头模组行业增速最快的企业的好成绩。公司于2019 年剥离安卓触控业务后进一步聚焦摄像头模组，目前形成光学光电、微电子和智能汽车三大产品的稳定格局，未来将深耕光学并加速拓展生物识别和智能汽车领域，引领行业革新。
公司因触显不良资产以及北美客户变更所带来的财务包袱和减值已经处剥离提及处理完毕。公司财务、北美客户业务变更等风险基本释放完毕，业务进一步聚焦光学赛道，在把触控业务完整剥离、海外特定客户资产转让后，公司也不再有业务包袱，未来将专心地在各类移动终端、新能源汽车、以及5G 物联新应用的相关领域深度耕耘，这种状态正是过去十年成长期欧菲光最为擅长的。随着过去三年存货跌价损失的释放，已经回到正常水平，净利率也已得到改善，未来ROE 水平有望得到回升，今年行将落地的68 亿元的定增项目也将使公司的财务压力大为缓解，公司的财务、运营都将比过去两年上一个很大的台阶。
高端技术加固光学护城河，汽车电子接力打开万亿市场。公司是行业内少数可以量产多摄模组、3D 模组及屏下超声波指纹识别模组的企业，公司规划继续开拓高端领域的市场，包括6～7p 镜片的镜头和智能汽车领域。镜头是上游毛利率最高的环节，且公司已经实现2/3 的镜头自供，大大的增加了公司利润弹性。从整体产能和客户渠道供给上来看，公司在国内亦处于领先位置，目前手机单机平均的摄像头用量和成像面积仍然在提升，而汽车电子上镜头模组的用量未来会随着自动驾驶以及汽车智能化的不断发展而持续增长。虽然因为不可抗因被北美客户剔除供应链着实遗憾，但我们认为，苹果供应链为欧菲光带来不少光环，也侧面证实欧菲光镜头模块的技术实力，目前欧菲光合作伙伴仍有HMOV、三星电子、乐金电子、吉利汽车、长安汽车等，未来欧菲光不会再将全部希望放在单一企业，这未必不是涅槃重生，改善企业体质的良好契机。
盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。欧菲光自2010 年上市，前七年的表现还是可圈可点的，实现了复合48.4%的高速成长。销售额从刚上市之初的10 亿，成长到当下四五百亿的规模，市值也从2012 年起点的不足30 亿到达过700 亿以上，整体而言仍然是一家值得关注的零组件头部企业。虽然过去几年因为一些不良资产和遗留问题、包括美商务部毫无道理的实体名单等原因，出现了两次突发业绩调整，令市场对欧菲光的信任度降至冰点，但本质来看，这并非上市公司的主观行为，有一定天灾人祸的无奈。经过这两年的整合和剥离交接，集团层面逐渐从波澜中走出，这将使公司在接下来的业务开拓中更为游刃有余：遗留问题清空，定增行将落地，公司的财务、运营都将比过去两年上一个很大的台阶，当下200 亿左右的市值，应该是欧菲光重生的全新起点，我们预估公司2021-2023 年利润分别为2.45 亿、11.74 亿、16.76 亿，当下市值对应估值分别为82.78、17.26、12.09，首次覆盖，予以公司买入评级。
风险提示：（1）疫情持续影响，对产业链和需求端都有影响。全球疫情的蔓延影响电子产业链的生产和供应，同时宏观经济复苏不及预期，将造成手机出货量下滑。
（2）贸易纷争加剧，5G 商用低于预期。虽然5G 已经逐渐启动，国内5G基站加速建设，但由于国际情况的不确定性，国外5G 建设可能放缓，对消费电子的销量具有负面影响。另外，国际贸易战针对华为若没有得到减缓，造成华为手机出货量下滑，进而影响公司的销量。
（3）多摄及3D 技术渗透速度不及预期。虽然手机厂商以摄像头作为亮点博弈，但若苹果减少多摄模组和3D 深感镜头的使用，或将对下游持续创新造成阻碍。
（4）公司扩产不及预期。公司今年上半年定增将主要围绕镜头和3D 模组进行研发和扩产，若建设进度未如期完成，将影响公司盈利能力。
報告摘要
轉型之王，聚焦光學，開拓多層次產品，打造垂直產業鏈。歐菲光是光學光電行業龍頭公司，全球市佔率約10%，位列第五，中國排名首位。
歐菲光的主營產品自2012 年才由紅外濾光片和觸摸屏切換到攝像頭模組，憑藉其超羣技術實力和管理能力迅速成爲行業龍頭，取得了2018 年全球攝像頭模組行業增速最快的企業的好成績。公司於2019 年剝離安卓觸控業務後進一步聚焦攝像頭模組，目前形成光學光電、微電子和智能汽車三大產品的穩定格局，未來將深耕光學並加速拓展生物識別和智能汽車領域，引領行業革新。
公司因觸顯不良資產以及北美客戶變更所帶來的財務包袱和減值已經處剝離提及處理完畢。公司財務、北美客戶業務變更等風險基本釋放完畢，業務進一步聚焦光學賽道，在把觸控業務完整剝離、海外特定客戶資產轉讓後，公司也不再有業務包袱，未來將專心地在各類移動終端、新能源汽車、以及5G 物聯新應用的相關領域深度耕耘，這種狀態正是過去十年成長期歐菲光最爲擅長的。隨着過去三年存貨跌價損失的釋放，已經回到正常水平，淨利率也已得到改善，未來ROE 水平有望得到回升，今年行將落地的68 億元的定增項目也將使公司的財務壓力大爲緩解，公司的財務、運營都將比過去兩年上一個很大的臺階。
高端技術加固光學護城河，汽車電子接力打開萬億市場。公司是行業內少數可以量產多攝模組、3D 模組及屏下超聲波指紋識別模組的企業，公司規劃繼續開拓高端領域的市場，包括6～7p 鏡片的鏡頭和智能汽車領域。鏡頭是上游毛利率最高的環節，且公司已經實現2/3 的鏡頭自供，大大的增加了公司利潤彈性。從整體產能和客戶渠道供給上來看，公司在國內亦處於領先位置，目前手機單機平均的攝像頭用量和成像面積仍然在提升，而汽車電子上鏡頭模組的用量未來會隨着自動駕駛以及汽車智能化的不斷髮展而持續增長。雖然因爲不可抗因被北美客戶剔除供應鏈着實遺憾，但我們認爲，蘋果供應鏈爲歐菲光帶來不少光環，也側面證實歐菲光鏡頭模塊的技術實力，目前歐菲光合作夥伴仍有HMOV、三星電子、樂金電子、吉利汽車、長安汽車等，未來歐菲光不會再將全部希望放在單一企業，這未必不是涅槃重生，改善企業體質的良好契機。
盈利預測與評級：首次覆蓋，予以買入評級。歐菲光自2010 年上市，前七年的表現還是可圈可點的，實現了複合48.4%的高速成長。銷售額從剛上市之初的10 億，成長到當下四五百億的規模，市值也從2012 年起點的不足30 億到達過700 億以上，整體而言仍然是一家值得關注的零組件頭部企業。雖然過去幾年因爲一些不良資產和遺留問題、包括美商務部毫無道理的實體名單等原因，出現了兩次突發業績調整，令市場對歐菲光的信任度降至冰點，但本質來看，這並非上市公司的主觀行爲，有一定天災人禍的無奈。經過這兩年的整合和剝離交接，集團層面逐漸從波瀾中走出，這將使公司在接下來的業務開拓中更爲遊刃有餘：遺留問題清空，定增行將落地，公司的財務、運營都將比過去兩年上一個很大的臺階，當下200 億左右的市值，應該是歐菲光重生的全新起點，我們預估公司2021-2023 年利潤分別爲2.45 億、11.74 億、16.76 億，當下市值對應估值分別爲82.78、17.26、12.09，首次覆蓋，予以公司買入評級。
風險提示：（1）疫情持續影響，對產業鏈和需求端都有影響。全球疫情的蔓延影響電子產業鏈的生產和供應，同時宏觀經濟復甦不及預期，將造成手機出貨量下滑。
（2）貿易紛爭加劇，5G 商用低於預期。雖然5G 已經逐漸啓動，國內5G基站加速建設，但由於國際情況的不確定性，國外5G 建設可能放緩，對消費電子的銷量具有負面影響。另外，國際貿易戰針對華爲若沒有得到減緩，造成華爲手機出貨量下滑，進而影響公司的銷量。
（3）多攝及3D 技術滲透速度不及預期。雖然手機廠商以攝像頭作爲亮點博弈，但若蘋果減少多攝模組和3D 深感鏡頭的使用，或將對下游持續創新造成阻礙。
（4）公司擴產不及預期。公司今年上半年定增將主要圍繞鏡頭和3D 模組進行研發和擴產，若建設進度未如期完成，將影響公司盈利能力。
