一、清潔能源撬動光伏產業加速上行
全球碳中和浪潮推送光伏增長，產業前景廣闊。「大佬」謝治宇「下場」調研光伏，15家知名機構參與調研，相關標的未來成長性值得期待。
國家能源局公佈數據，2021年1-6月，全國光伏新增裝機1301萬千瓦。截至2021年6月底，光伏發電累計裝機2.68億千瓦。2021年1-6月，全國光伏發電量1576.4億千瓦時，同比增長23.4%；2020-2060 年，全球光伏年均新增裝機需求預計達1189.13GW。
光伏行業對比今年年初，熱度進一步上升。三季度以來，行業指數已上漲約24%。
二、光伏行業的增長邏輯
1、平價時代，組件價格需求彈性放大
平價前，需求政策週期影響行業發展
光伏需求主要圍繞着「加補貼」和「去補貼」兩個大週期，光伏政策週期進一步引起了需求和光伏股價的波動。
資料來源：中金研究部
以國內為例，過去光伏度電成本高於燃煤上網電價，光伏行業發展對於中央及地方電價補貼依賴性強，行業發展空間被補貼盤子所限制，補貼電價基本跟隨光伏度電成本下降而下降，吞噬了技術降本帶來的超額利潤空間，製造降本紅利用於降低補貼。
同時，光伏面臨與其他電源的競爭，需通過組件降價去刺激需求，面臨較大的降價壓力。
平價之後，行業發展邏輯出現了從"價跌量增"向"量利雙增"的關鍵性轉折。
組件價格需求彈性持續放大，止跌回升的光伏PPA電價是組件價格需求彈性放大的一大原因。平價前，光伏面臨與其他電源的競爭，需通過組件降價去刺激需求；平價後，光伏電價已經低於傳統能源電價，故光伏繼續降價壓力減小，對各項成本的傳導能力提升。
組件階段性漲價接受度提升；後續隨着產能釋放、組件價格回落，需求爆發彈性亦可能超預期。
資料來源：中金研究部
如圖所示，海外組件價格回調縮短、平臺拉長，3Q20以來組件價格反彈不改海外需求強勢。
2、光伏產業利潤空間擴容
價格端：通脹、碳交易等因素打開光伏電價的天花板
碳交易、通脹等因素可能進一步抬高傳統電源成本，帶來光伏電價的向上彈性空間，在這一背景下，即使項目成本端的組件價格不大幅下降，收入端電價的上漲也將提升項目經濟性從而刺激需求。
高成本的煤電、燃氣機組當前決定了電力批發市場中的出清電價，因此天然氣價格的波動會很大程度上會影響甚至決定電價波動趨勢。受經濟復甦與碳中和下碳配額成本的影響，煤炭與天然氣價格短期內難以降低，國際能源署預計電價或維持當前高位。
同時，國際市場，歐美通脹容忍度提升亦支撐較高的能源成本。
技術帶動轉換效率提升，成本下降，利潤空間有望持續放大
平價之後，政策的支持和限制（加補貼和去補貼）不再對行業增長產生重大影響，行業的未來發展源於自身度電成本競爭力以及清潔環保特性，企業可通過技術降本帶來利潤空間。
資料來源：中金研究部
3、存量替換、增量需求，光伏終端需求增長加速
基準情形下，中金預測光伏裝機2021~25年複合增長率25%，組件產值年複合增長率22%。
若技術降本帶動組件價格下降超出基準預期、或全球傳統能源電價上漲超預期，則光伏需求增長有進一步加速的可能，帶動組件環節產值保持高增、輔材產值增速進一步向上。
下圖為組件產值空間估算：
資料來源：中金研究部
下圖為2021—2023全球光伏裝機預測：
因此，終端潛在需求旺盛背景下，2021/22年硅料供需或維持緊張，高價或持續到明年。測算預計2022年硅料價格中樞落在135元/kg（2021年：160元/kg），仍然高於2019/20年曆史水平，終端潛在需求旺盛帶動硅料價格保持較高景氣度。
三、把握光伏投資機遇
平價之後，政策對行業影響逐漸淡化，技術和資本規模成為技術進步成為推動行業降本增效的主要因素，行業的成長性大於週期性。從公司角度而言，行業龍頭對技術的研發和儲備具有較大優勢，新增擴產產業加速出清與洗牌，行業龍頭的市場份額有望提升。
光伏產業鏈：
光伏行業投資機遇，綜合行業增速、供需格局以及技術路線發展趨勢，可關注產業鏈各環節龍頭企業。
1）逆變器：更換+新增需求雙輪驅動，儲能市場即將爆發，逆變器保持快速增長。2020年，全球儲能逆變器出貨量4.5GW左右，預計2022年達到7GW左右。國產企業加速出海，盈利能力持續提升。
$陽光電源(300274.SZ)$$錦浪科技(300763.SZ)$$隆基股份(601012.SH)$
2）供給偏緊環節：2021年硅料和光伏玻璃供給繼續偏緊，價格有望維持高位。
$福萊特玻璃(06865.HK)$$通威股份(600438.SH)$
3）異質結電池：異質結產業鏈逐漸成熟，未來將成為主流電池路線，異質結設備確定性受益。
4）膠膜：膠膜一超多強格局穩定，恰逢產品升級期，龍頭盈利能力持續提升。
光伏產業前十大權重股市值佔比 67%
資料來源：WIND,西部證券研發中心
編輯/Charlotte