β企稳：政策落地之后的投资主题自 2017 年宇华教育率先赴港上市，法律政策对于整个民办高教行业β的影响举足轻重。

　　近两年，随着高等教育开始于质量上寻求突破，规范支持性法规制定始终在探索中前行，对于“分类管理”等核心议题的不确定性数次扰动市场情绪。直至 2021 年 5 月 18 日，《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》在送审三年后正式公布，即使后续各地细则仍将对经营细节造成影响，但此次更新已高屋建瓴地指明了符合时代精神的民办教育事业的发展方向，同时初步扫除了市场对于经营合规、发展空间的一系列担忧；民办高校投资主题有望摆脱阶段性避险情绪对于股价的压制，转向甄别优质α、谋求超额收益。

　　α突显：资产质量夯实成长基本盘

　　随着高教行业二级市场发展进入第五年，“内生+外延”的增长逻辑成为共识，行业内标的估值已初步分化：资产质量为基本盘，学校美誉度决定远期学额、学费的量价增长空间；同时行业整合窗口尚未关闭，被验证过的外延并购能力亦为必需。在此意义上，宇华教育资产质量高、具备明确的差异化看点：1）本科学额占比高，横向比较中牌照壁垒强势；2）区位优势显著，在最“经济”的地区占据了较强市场地位，有利于在长期发展中最大程度受益于区域发展的量、价红利；3）治校管理水平高，综合体现为宇华旗下学校令人印象深刻的学校排名，本质上体现了管理层战略思路的差异性“软实力”。

　　上市成长路径评估与未来投资思路

　　高等教育集团的成长分为“外延”、“内生”两个维度。我们复盘了宇华上市以来以“大体量优质学校收购”为主题的转型成长路径，认为收购并表对于公司报表的即期利润率拖累可控且式微，且宇华收购不仅是“买业绩”，还能借助整合管理能力进行利润增厚：

　　本质是低价拿到本科牌照，然后立刻进行整合管理、降本控费，短期优化报表；然后通过管理改善与硬件改造，逐渐提升学额和学费。展望未来的投资思路：短期，国家强调高等教育的“内涵发展”，带来行业出清整合机遇，以收购为主要方式的外延发展成为上市公司取得超越行业增速的主要动力；远期，我们看好优质资产的持续学额、学费提升潜力，并结合公司治理效率提升逻辑，公司有望为投资者带来稳定的业绩与分红收益。

　　首次覆盖，给予标的“买入”评级

　　短期，国家强调高等教育的“内涵发展”、带来行业出清整合机遇，公司仍处在并购红利期，具备非线性增长潜力。远期，单校模型特点类公共事业标的，推算至稳态后具备高 ROE、高分红的投资价值；我们尤其看好宇华教育资产质量优异的竞争优势，远期将兑现持续的学额、学费提升潜力。预计 FY2021-2023 公司分别实现归母净利润 13.20、14.86、16.22 亿元，对应当前股价 PE 为 9.89、8.79、8.05 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1. 教育政策变动风险；

　　2. 收购进度不及预期。