高质量办学的高教集团，近期受双减情绪扰动集团旗下 4 所大学贡献 3/4 营收及主要业绩，且集团经调整归母净利率 50%+、ROE 接近 30%均领先同业，主要得益大力发展高教业务并坚持高质量办学战略。近期受双减文件影响，公司股价被错杀、21 年 PE 不足 10 倍，已显著低于 15-20 倍的历史均值。
公司优势：高质量并购整合能力，品牌与就业优势1、高质量并购整合能力：并购方面，收购的湖南和山东学校均为高质量大规模本科学校，均位列民办大学前十名、且收入体量均超 5 亿元及在校生人数均超 3 万人；整合方面，实现标的学校学费、学生人数、报到率、净利率乃至综合排名显著提升。
2、品牌与就业优势：品牌方面，旗下学校均为地方名校且盈利能力强，郑州/湖南/山东学校均位列本省民办大学 TOP1、净利率预计接近 60%/50%以上/接近 50%；就业方面，旗下境内高校2017-19 年本专科生就业率均能达到 90%以上、20 年受疫情影响，其中郑州学校 2016-19 年毕业生就业率从 83%提升至 95%。
未来增长点：内生增长+外延并购
1、内生增长方面，1）量增：预计 FY21-23 郑州/湖南/山东/斯坦福学校在校生人数 CAGR10%/10%/6%/7%至 4.31/3.95/3.70/0.52 万人，受校区扩建、学额增长及报到率提升驱动； 2）价涨：预计 FY21-23 郑州/湖南/山东/斯坦福学校人均学宿杂费CAGR4%/7%/8%/5%至 1.47/2.45/2.09/3.80 万元，受新生学费上调及结构性增长驱动；3）盈利能力提升：预计 FY2021 -23 郑州/湖南/山东/斯坦福学校平均净利率 61%/54%/49%/39%，较FY2020 有 2-9pct 的提升；4）将部分 K12 学校转为自建大专。
2、外延并购方面，未来将持续高质量并购整合战略。
盈利预测与投资建议
将 FY21-23 年营收从 27.8/30.9/33.6 亿 变 更 至27.04/29.73/32.65 亿元（考虑后者系主业营收前者是全部营收 ）、同比增速 12.2%/9.9%/9.8% ， 经 调 整 归 母 净 利 从13.4/15.7/18.1 亿变更至 14.00/16.04/17.82 亿元（考虑盈利能力变化）、同比增速 34.5%/14.6%/11.1%。给予 FY2022 15 倍PE，对应 FY2022 合理市值 241 亿元、目标价 8.63 港元（1 港元=0.83 元），上调至“买入”评级。
风险提示：国家法规及政策调整风险、市场竞争加剧风险、收购扩张进度不及预期的风险、系统性风险。
高質量辦學的高教集團，近期受雙減情緒擾動集團旗下 4 所大學貢獻 3/4 營收及主要業績，且集團經調整歸母淨利率 50%+、ROE 接近 30%均領先同業，主要得益大力發展高教業務並堅持高質量辦學戰略。近期受雙減文件影響，公司股價被錯殺、21 年 PE 不足 10 倍，已顯著低於 15-20 倍的歷史均值。
公司優勢：高質量併購整合能力，品牌與就業優勢1、高質量併購整合能力：併購方面，收購的湖南和山東學校均爲高質量大規模本科學校，均位列民辦大學前十名、且收入體量均超 5 億元及在校生人數均超 3 萬人；整合方面，實現標的學校學費、學生人數、報到率、淨利率乃至綜合排名顯著提升。
2、品牌與就業優勢：品牌方面，旗下學校均爲地方名校且盈利能力強，鄭州/湖南/山東學校均位列本省民辦大學 TOP1、淨利率預計接近 60%/50%以上/接近 50%；就業方面，旗下境內高校2017-19 年本專科生就業率均能達到 90%以上、20 年受疫情影響，其中鄭州學校 2016-19 年畢業生就業率從 83%提升至 95%。
未來增長點：內生增長+外延併購
1、內生增長方面，1）量增：預計 FY21-23 鄭州/湖南/山東/斯坦福學校在校生人數 CAGR10%/10%/6%/7%至 4.31/3.95/3.70/0.52 萬人，受校區擴建、學額增長及報到率提升驅動； 2）價漲：預計 FY21-23 鄭州/湖南/山東/斯坦福學校人均學宿雜費CAGR4%/7%/8%/5%至 1.47/2.45/2.09/3.80 萬元，受新生學費上調及結構性增長驅動；3）盈利能力提升：預計 FY2021 -23 鄭州/湖南/山東/斯坦福學校平均淨利率 61%/54%/49%/39%，較FY2020 有 2-9pct 的提升；4）將部分 K12 學校轉爲自建大專。
2、外延併購方面，未來將持續高質量併購整合戰略。
盈利預測與投資建議
將 FY21-23 年營收從 27.8/30.9/33.6 億 變 更 至27.04/29.73/32.65 億元（考慮後者系主業營收前者是全部營收 ）、同比增速 12.2%/9.9%/9.8% ， 經 調 整 歸 母 淨 利 從13.4/15.7/18.1 億變更至 14.00/16.04/17.82 億元（考慮盈利能力變化）、同比增速 34.5%/14.6%/11.1%。給予 FY2022 15 倍PE，對應 FY2022 合理市值 241 億元、目標價 8.63 港元（1 港元=0.83 元），上調至“買入”評級。
風險提示：國家法規及政策調整風險、市場競爭加劇風險、收購擴張進度不及預期的風險、系統性風險。
