商络电子：国内领先的被动元器件分销商。商络电子是国内领先的被动元器件分销企业，主要为电子产品制造商提供电容、电感、电阻及射频器件等被动电子元器件产品。公司上游资源丰富，拥有80 余家知名原厂的授权，包括TDK、三星电机和国巨等国际知名被动厂商，并向约2000 家客户销售超过3 万种电子元器件产品。
财务方面，近年来公司收入规模稳定扩大，2017-2020 年，公司营收由16.76 亿元增至31.19 亿元，年均复合增速23%，其中以MLCC 为主的被动元件占据七成以上份额，因此公司业绩与被动行业景气度高度相关。此外，公司为提升业绩稳定性及丰富产品类型，公司持续拓展其他电子元器件业务，其收入占比从2017年15.42%提升至2020 年31.07%。
被动需求持续旺盛，分销集中度有望提升。随着消费电子、汽车电子和网络通信等领域的快速发展，被动元器件市场空间正不断扩大。（1）全球电容市场稳步扩张，根据中国产业信息网数据显示，2011-2019 年，全球电容器市场规模由162 亿美元增至222 亿美元，年均复合增长率4.22%。（2）华经情报网预计到2024 年全球电感市场规模将接近50 亿美元，2018-2024 年年均复合增长率达5.15%。（3）全球电阻市场保持持续增长趋势，产业信息网估测，2014-2020 年，电阻市场规模由44 亿美元增至56 亿美元，年均复合增长率5.05%。
（4）华经情报网预计全球射频前端市场将在2023 年达到352 亿美元，2019-2023 年年均复合增长率为15.18%。
目前国内分销商仍处于小而散的状态，随着国内分销商上市以及并购重组，分销行业的集中度将进一步提升。公司作为国内领先的被动分销商，上市后积极扩充分销产品线，市场份额有望持续提升。我们认为市场份额的提升将提高公司在产业链中的地位，提升对上下游的议价能力，有望获得更多原厂授权以及新客户，从而进一步提升其市场份额，形成正向反馈。
采取差异化竞争，深耕被动元器件分销。公司主要经营模式为采购、销售和库存管理。公司通过预测客户需求，为客户提供完整的供应链服务，并在南京、深圳、香港三地设立中心仓库，以提升对客户需求的响应速度，从而提高客户服务水平。对于广大长尾客户，公司积极布局SunlordEMALL 线上交易平台，推动公司业务持续下沉。同时，公司竞争优势显著，与同行业公司相比，公司具有授权品牌优势、客户基础优势、供应链管理优势、风险控制优势以及团队优势。
募投项目加强数字化管理，提升市场竞争力。公司本次IPO 募集资金将用于商络数字化运营平台（DOP）项目、智能仓储物流中心建设项目、扩充分销产品线项目。其中，DOP 项目中的EMALL 线上交易平台将从技术角度降低服务长尾客户的销售费用，帮助企业开拓广大长尾客户市场，进一步下沉服务领域。在智能仓储物流中心建设项目中，公司将实现仓储物流信息化，有助于加强公司对各地仓储物流中心的供货能力，减少拣货时间。
盈利预测与估值：商络电子是国内领先的被动元器件分销商，目前公司当前正在积极扩充分销产品线。我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为2.61/3.17/3.88 亿元，对应EPS 为0.62/0.76/0.92 元。我们看好公司在被动元器件分销领域的领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素：业绩波动的风险，新冠疫情反复的风险等。
商絡電子：國內領先的被動元器件分銷商。商絡電子是國內領先的被動元器件分銷企業，主要爲電子產品製造商提供電容、電感、電阻及射頻器件等被動電子元器件產品。公司上游資源豐富，擁有80 餘家知名原廠的授權，包括TDK、三星電機和國巨等國際知名被動廠商，並向約2000 家客戶銷售超過3 萬種電子元器件產品。
財務方面，近年來公司收入規模穩定擴大，2017-2020 年，公司營收由16.76 億元增至31.19 億元，年均複合增速23%，其中以MLCC 爲主的被動元件佔據七成以上份額，因此公司業績與被動行業景氣度高度相關。此外，公司爲提升業績穩定性及豐富產品類型，公司持續拓展其他電子元器件業務，其收入佔比從2017年15.42%提升至2020 年31.07%。
被動需求持續旺盛，分銷集中度有望提升。隨着消費電子、汽車電子和網絡通信等領域的快速發展，被動元器件市場空間正不斷擴大。（1）全球電容市場穩步擴張，根據中國產業信息網數據顯示，2011-2019 年，全球電容器市場規模由162 億美元增至222 億美元，年均複合增長率4.22%。（2）華經情報網預計到2024 年全球電感市場規模將接近50 億美元，2018-2024 年年均複合增長率達5.15%。（3）全球電阻市場保持持續增長趨勢，產業信息網估測，2014-2020 年，電阻市場規模由44 億美元增至56 億美元，年均複合增長率5.05%。
（4）華經情報網預計全球射頻前端市場將在2023 年達到352 億美元，2019-2023 年年均複合增長率爲15.18%。
目前國內分銷商仍處於小而散的狀態，隨着國內分銷商上市以及併購重組，分銷行業的集中度將進一步提升。公司作爲國內領先的被動分銷商，上市後積極擴充分銷產品線，市場份額有望持續提升。我們認爲市場份額的提升將提高公司在產業鏈中的地位，提升對上下游的議價能力，有望獲得更多原廠授權以及新客戶，從而進一步提升其市場份額，形成正向反饋。
採取差異化競爭，深耕被動元器件分銷。公司主要經營模式爲採購、銷售和庫存管理。公司通過預測客戶需求，爲客戶提供完整的供應鏈服務，並在南京、深圳、香港三地設立中心倉庫，以提升對客戶需求的響應速度，從而提高客戶服務水平。對於廣大長尾客戶，公司積極佈局SunlordEMALL 線上交易平臺，推動公司業務持續下沉。同時，公司競爭優勢顯著，與同行業公司相比，公司具有授權品牌優勢、客戶基礎優勢、供應鏈管理優勢、風險控制優勢以及團隊優勢。
募投項目加強數字化管理，提升市場競爭力。公司本次IPO 募集資金將用於商絡數字化運營平臺（DOP）項目、智能倉儲物流中心建設項目、擴充分銷產品線項目。其中，DOP 項目中的EMALL 線上交易平臺將從技術角度降低服務長尾客戶的銷售費用，幫助企業開拓廣大長尾客戶市場，進一步下沉服務領域。在智能倉儲物流中心建設項目中，公司將實現倉儲物流信息化，有助於加強公司對各地倉儲物流中心的供貨能力，減少揀貨時間。
盈利預測與估值：商絡電子是國內領先的被動元器件分銷商，目前公司當前正在積極擴充分銷產品線。我們預計2021/2022/2023 年公司歸母淨利潤分別爲2.61/3.17/3.88 億元，對應EPS 爲0.62/0.76/0.92 元。我們看好公司在被動元器件分銷領域的領先優勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險因素：業績波動的風險，新冠疫情反覆的風險等。
