事件：中国船舶租赁公布2021 年上半年盈利预测，归母净利润增长约30%。主要因为（1）船舶数目由2020 年上半年84 艘增长到2021 年上半年114 艘。（2）公司计息负债平均成本由2020 年上半年的3.3%下降至2021 年上半年的2.2%。（3）公司自营干散货船队营业收入和利润较去年同期明显上升。

　　航运景气度逐步传导至租赁公司。疫情后随着全球复工复产，航运行业景气度大幅提升，作为产业链中的受益标的，船舶租赁公司需要等待上一份租约到期，签订新签租合约时才能享受到航运景气的红利，因此存在一定滞后性。根据卡拉克森数据，2021 年7 月，新造船价格指数同比上升11.8%，二手船价格指数同比上升78.3%。未来船舶景气带来的新签订单红利还将逐步兑现。

　　增量主要来自售后回租和新船下水，未来将持续释放利润。2021 年，公司公告披露了15 艘船舶的售后回租业务，租金自交付日期起计，因此上半年，部分船舶仅释放了几个月或者尚未释放利润，未来租金收益将持续增长。根据船厂反馈，目前大部分船台已经满载，订单排到2 年之后，按照船舶建造需要两年估算，新签订单至少要4 年后才能投产。中国船舶租赁在2020年年报中披露46 艘在建船舶订单，有望在2 年内释放，带来丰厚的利润收益。

　　融资成本锁定，银行借款利率上升将凸显公司成本竞争力。公司先后发行了2025 年到期4 亿美元2.5 厘有担保债券、2030 年到期4 亿美元3.0 厘有担保债券和2026 年到期5 亿美元2.1厘有担保债券，这三份债券融资金额占2020 年全部负债的50%左右，将有效地锁定融资成本。

　　2021 年上半年公司计息负债平均成本下降为2.2%。未来银行借款利率上升，公司融资成本优势将凸显，在行业中更具竞争力。

　　高股息率的船舶租赁龙头，吸引力强。中国船舶租赁的股利支付率约为50%，利润增长稳定，当前股价对应2020 年股息率为8.0%，预计2021-2023 年股息率分别为10.5%、13.4%、17.3%，股东回报可观，吸引力强。

　　维持核心推荐逻辑：航运景气度提升，租赁主业迎来黄金时代。船舶租赁主要有融资租赁和经营性租赁。融资租赁受益于活跃的船舶交易, 融资租赁需求有望大幅增加。经营租赁业务受益于船舶租金及资产价格上涨，相比融资租赁，经营租赁租期较短，残值风险由公司承担。原租约到期后，新租约租金有望大幅上涨。公司船舶市场价格有望高于账面价值，处置收益有望大幅增加。

　　航运景气度传导，新签订单量价齐升，老订单续签价格上升；融资成本下降，长期融资成本锁定。因此我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测13.4，6.3，20.0 亿港元至14.4，18.4，23.7 亿港元，对应PE 为4.8，3.7，2.9，PB 为0.70，0.63，0.56。2020 年0.77 倍PB 低于行业平均，8.0%股息率高于可比公司。考虑航运周期改善，中国船舶租赁公司ROE 中枢有望从12%逐步提升。维持买入评级。

　　风险提示：航运周期景气度不及预期；船舶资产价格下降；融资租赁承租人违约。