事件：中国船舶租赁公布2021 年上半年盈利预测，归母净利润增长约30%。主要因为（1）船舶数目由2020 年上半年84 艘增长到2021 年上半年114 艘。（2）公司计息负债平均成本由2020 年上半年的3.3%下降至2021 年上半年的2.2%。（3）公司自营干散货船队营业收入和利润较去年同期明显上升。
航运景气度逐步传导至租赁公司。疫情后随着全球复工复产，航运行业景气度大幅提升，作为产业链中的受益标的，船舶租赁公司需要等待上一份租约到期，签订新签租合约时才能享受到航运景气的红利，因此存在一定滞后性。根据卡拉克森数据，2021 年7 月，新造船价格指数同比上升11.8%，二手船价格指数同比上升78.3%。未来船舶景气带来的新签订单红利还将逐步兑现。
增量主要来自售后回租和新船下水，未来将持续释放利润。2021 年，公司公告披露了15 艘船舶的售后回租业务，租金自交付日期起计，因此上半年，部分船舶仅释放了几个月或者尚未释放利润，未来租金收益将持续增长。根据船厂反馈，目前大部分船台已经满载，订单排到2 年之后，按照船舶建造需要两年估算，新签订单至少要4 年后才能投产。中国船舶租赁在2020年年报中披露46 艘在建船舶订单，有望在2 年内释放，带来丰厚的利润收益。
融资成本锁定，银行借款利率上升将凸显公司成本竞争力。公司先后发行了2025 年到期4 亿美元2.5 厘有担保债券、2030 年到期4 亿美元3.0 厘有担保债券和2026 年到期5 亿美元2.1厘有担保债券，这三份债券融资金额占2020 年全部负债的50%左右，将有效地锁定融资成本。
2021 年上半年公司计息负债平均成本下降为2.2%。未来银行借款利率上升，公司融资成本优势将凸显，在行业中更具竞争力。
高股息率的船舶租赁龙头，吸引力强。中国船舶租赁的股利支付率约为50%，利润增长稳定，当前股价对应2020 年股息率为8.0%，预计2021-2023 年股息率分别为10.5%、13.4%、17.3%，股东回报可观，吸引力强。
维持核心推荐逻辑：航运景气度提升，租赁主业迎来黄金时代。船舶租赁主要有融资租赁和经营性租赁。融资租赁受益于活跃的船舶交易, 融资租赁需求有望大幅增加。经营租赁业务受益于船舶租金及资产价格上涨，相比融资租赁，经营租赁租期较短，残值风险由公司承担。原租约到期后，新租约租金有望大幅上涨。公司船舶市场价格有望高于账面价值，处置收益有望大幅增加。
航运景气度传导，新签订单量价齐升，老订单续签价格上升；融资成本下降，长期融资成本锁定。因此我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测13.4，6.3，20.0 亿港元至14.4，18.4，23.7 亿港元，对应PE 为4.8，3.7，2.9，PB 为0.70，0.63，0.56。2020 年0.77 倍PB 低于行业平均，8.0%股息率高于可比公司。考虑航运周期改善，中国船舶租赁公司ROE 中枢有望从12%逐步提升。维持买入评级。
风险提示：航运周期景气度不及预期；船舶资产价格下降；融资租赁承租人违约。
事件：中國船舶租賃公佈2021 年上半年盈利預測，歸母淨利潤增長約30%。主要因爲（1）船舶數目由2020 年上半年84 艘增長到2021 年上半年114 艘。（2）公司計息負債平均成本由2020 年上半年的3.3%下降至2021 年上半年的2.2%。（3）公司自營幹散貨船隊營業收入和利潤較去年同期明顯上升。
航運景氣度逐步傳導至租賃公司。疫情後隨着全球復工復產，航運行業景氣度大幅提升，作爲產業鏈中的受益標的，船舶租賃公司需要等待上一份租約到期，簽訂新籤租合約時才能享受到航運景氣的紅利，因此存在一定滯後性。根據卡拉克森數據，2021 年7 月，新造船價格指數同比上升11.8%，二手船價格指數同比上升78.3%。未來船舶景氣帶來的新簽訂單紅利還將逐步兌現。
增量主要來自售後回租和新船下水，未來將持續釋放利潤。2021 年，公司公告披露了15 艘船舶的售後回租業務，租金自交付日期起計，因此上半年，部分船舶僅釋放了幾個月或者尚未釋放利潤，未來租金收益將持續增長。根據船廠反饋，目前大部分船臺已經滿載，訂單排到2 年之後，按照船舶建造需要兩年估算，新簽訂單至少要4 年後才能投產。中國船舶租賃在2020年年報中披露46 艘在建船舶訂單，有望在2 年內釋放，帶來豐厚的利潤收益。
融資成本鎖定，銀行借款利率上升將凸顯公司成本競爭力。公司先後發行了2025 年到期4 億美元2.5 厘有擔保債券、2030 年到期4 億美元3.0 厘有擔保債券和2026 年到期5 億美元2.1厘有擔保債券，這三份債券融資金額佔2020 年全部負債的50%左右，將有效地鎖定融資成本。
2021 年上半年公司計息負債平均成本下降爲2.2%。未來銀行借款利率上升，公司融資成本優勢將凸顯，在行業中更具競爭力。
高股息率的船舶租賃龍頭，吸引力強。中國船舶租賃的股利支付率約爲50%，利潤增長穩定，當前股價對應2020 年股息率爲8.0%，預計2021-2023 年股息率分別爲10.5%、13.4%、17.3%，股東回報可觀，吸引力強。
維持核心推薦邏輯：航運景氣度提升，租賃主業迎來黃金時代。船舶租賃主要有融資租賃和經營性租賃。融資租賃受益於活躍的船舶交易, 融資租賃需求有望大幅增加。經營租賃業務受益於船舶租金及資產價格上漲，相比融資租賃，經營租賃租期較短，殘值風險由公司承擔。原租約到期後，新租約租金有望大幅上漲。公司船舶市場價格有望高於賬面價值，處置收益有望大幅增加。
航運景氣度傳導，新簽訂單量價齊升，老訂單續簽價格上升；融資成本下降，長期融資成本鎖定。因此我們上調公司2021-2023 年歸母淨利潤預測13.4，6.3，20.0 億港元至14.4，18.4，23.7 億港元，對應PE 爲4.8，3.7，2.9，PB 爲0.70，0.63，0.56。2020 年0.77 倍PB 低於行業平均，8.0%股息率高於可比公司。考慮航運週期改善，中國船舶租賃公司ROE 中樞有望從12%逐步提升。維持買入評級。
風險提示：航運週期景氣度不及預期；船舶資產價格下降；融資租賃承租人違約。
