投资要点:
公司主营业务为改性尼龙、改性聚丙烯为主的高性能高分子复合材料及其制品的设计、生产和销售。公司产品主要应用于高端婴童推车及儿童汽车安全座椅的关键结构件、运动器材核心结构件等,另有聚丙烯复合材料主要用于生产口罩专用的熔喷布、无纺布。公司改性尼龙复合材料的拉伸模量等力学指标已与国外产品处于同等水平;对聚丙烯材料加以改性,也提高了其机械性能、耐热性、耐老化性等性能。公司2018-2020 年营业收入分别为2.45、2.69、3.61 亿元,复合增长率21.4%;毛利率分别为30.02%、35.35%、38.65%,净利润率分别为15.04%、19.02%、23.30%,盈利能力强。
受益于新一轮婴童潮及消费升级,公司产品需求有望扩张。我国0-14 岁婴童人口在政策驱动下企稳回升,根据国家统计局数据,0-14 岁婴童人口占比已从2013 年的16.40%回升至2019 年的16.80%;同时伴随着人均可支配收入提升带来的消费升级,我们预测公司下游产品婴童车、儿童汽车安全座椅等市场规模将继续扩大。根据招股书援引《2020 中国玩具和婴童用品行业发展白皮书》数据,国内婴童车市场2019 年零售规模约147.20 亿元,2013-2019年复合增速为12.40%。另外,体育产业的蓬勃发展及汽车轻量化的趋势也有利于公司主营改性塑料的需求扩张。
研发投入强化公司业内竞争优势,有望推动进口替代。公司2018-2020 年研发费用分别为1140.76、1435.12、1715.18 万元,占营业收入比例4.65%、5.33%、4.76%。截至2020 年底,公司已有29 项专利,1449 个配方,具备较强的技术竞争优势。中国塑协《汽车轻量化催生改性塑料旺盛需求》一文显示,国内高端改性塑料领域中国企业市场占有率仅30%,而公司已成为国内领先的高端改性复合材料供应商之一,我们预测未来公司有望推动该领域进口替代进程。
募投项目推动产能进一步扩张。公司现有高性能复合材料年产能19687.5 吨,另2020 年实现精密注塑件产量1901.20 吨。公司首次公开发行股票募集资金2.7 亿元,募投项目将增加年产能25000 吨高性能复合材料、7000 吨精密注塑件,公司预计建设期为2 年。募投项目将扩大公司生产规模、优化产品结构、增强公司技术和研发优势,以提升公司综合竞争实力。
盈利预测与估值区间。我们预估公司2021-2023 年净利润分别为92、102、122 百万元,对应EPS 为1.10、1.21、1.45 元/股,给予2021 年25-30 倍PE,价值区间为27.50—33.00 元,首次覆盖优于大市评级。
风险提示。原材料价格波动;募投项目建设不及预期。
投資要點:
公司主營業務爲改性尼龍、改性聚丙烯爲主的高性能高分子複合材料及其製品的設計、生產和銷售。公司產品主要應用於高端嬰童推車及兒童汽車安全座椅的關鍵結構件、運動器材核心結構件等,另有聚丙烯複合材料主要用於生產口罩專用的熔噴布、無紡布。公司改性尼龍複合材料的拉伸模量等力學指標已與國外產品處於同等水平;對聚丙烯材料加以改性,也提高了其機械性能、耐熱性、耐老化性等性能。公司2018-2020 年營業收入分別爲2.45、2.69、3.61 億元,複合增長率21.4%;毛利率分別爲30.02%、35.35%、38.65%,淨利潤率分別爲15.04%、19.02%、23.30%,盈利能力強。
受益於新一輪嬰童潮及消費升級,公司產品需求有望擴張。我國0-14 歲嬰童人口在政策驅動下企穩回升,根據國家統計局數據,0-14 歲嬰童人口占比已從2013 年的16.40%回升至2019 年的16.80%;同時伴隨着人均可支配收入提升帶來的消費升級,我們預測公司下游產品嬰童車、兒童汽車安全座椅等市場規模將繼續擴大。根據招股書援引《2020 中國玩具和嬰童用品行業發展白皮書》數據,國內嬰童車市場2019 年零售規模約147.20 億元,2013-2019年複合增速爲12.40%。另外,體育產業的蓬勃發展及汽車輕量化的趨勢也有利於公司主營改性塑料的需求擴張。
研發投入強化公司業內競爭優勢,有望推動進口替代。公司2018-2020 年研發費用分別爲1140.76、1435.12、1715.18 萬元,佔營業收入比例4.65%、5.33%、4.76%。截至2020 年底,公司已有29 項專利,1449 個配方,具備較強的技術競爭優勢。中國塑協《汽車輕量化催生改性塑料旺盛需求》一文顯示,國內高端改性塑料領域中國企業市場佔有率僅30%,而公司已成爲國內領先的高端改性複合材料供應商之一,我們預測未來公司有望推動該領域進口替代進程。
募投項目推動產能進一步擴張。公司現有高性能複合材料年產能19687.5 噸,另2020 年實現精密注塑件產量1901.20 噸。公司首次公開發行股票募集資金2.7 億元,募投項目將增加年產能25000 噸高性能複合材料、7000 噸精密注塑件,公司預計建設期爲2 年。募投項目將擴大公司生產規模、優化產品結構、增強公司技術和研發優勢,以提升公司綜合競爭實力。
盈利預測與估值區間。我們預估公司2021-2023 年淨利潤分別爲92、102、122 百萬元,對應EPS 爲1.10、1.21、1.45 元/股,給予2021 年25-30 倍PE,價值區間爲27.50—33.00 元,首次覆蓋優於大市評級。
風險提示。原材料價格波動;募投項目建設不及預期。