鞋服赛道平台卖家龙头，依托亚马逊和Wish 实现高速增长。

　　子不语2011 年在杭州成立，目前是中国最大的B2C 服饰及鞋履跨境电商公司之一，公司主要通过亚马逊、Wish 等第三方电商平台进行产品销售，产品销往全球80%的国家和地区。子不语已经建立了丰富的品牌矩阵，包括不同类型产品的各种自有品牌，截至2020 年末，公司已培育151 个品牌，其中20 个为爆款品牌。

　　2018-2020 年子不语营收从13.2 亿元人民币增长至19.0 亿元，CAGR 为20.0%，净利润由8001 万元人民币增长至1.1 亿元，CAGR为19.3%，三年净利率分别为6.1%、5.7%、6.0%。

　　海外电商渗透率仍有提升空间，服饰鞋履赛道出海空间广阔。海外电商渗透率远低于中国，未来仍有较大提升空间，中国跨境出口B2C 电商市场规模巨大且扩张速度较快，平台卖家模式和自建站模式各有优劣。服饰和鞋履是中国跨境出口B2C 电商重要组成部分，且GMV 规模增速较快，子不语在服饰鞋履跨境出口平台卖家中市场地位领先，出海北美市场中GMV 排名第一，出海全部市场中GMV 排名第三。

　　设计+供应链+营销为核，三轮驱动业务增长。子不语设计团队包括前端时尚研究团队及后端产品设计团队，前后端互相配合打造协同效应，公司建立了产品设计数据库，使设计环节完全实现数据驱动，公司亦采用小单快返模式提升反馈效率，降低库存成本，并提升SKU 数量和上新速度。供应链方面，子不语采用ERP、SCM、GMS 等多种数字化工具赋能供应链，提升供应链效率控制运营成本，同时与各类供应商紧密合作，紧抓存货管理和质量控制。营销方面，公司打造多元产品矩阵，孵化众多畅销品牌及爆款产品，通过全渠道电商运营配合多样化营销手段。

　　未来展望：品类拓展、供应链升级&独立站建设。首先，子不语当前的品类结构以女装、男装、童装、鞋履为主，未来将拓展更多品类，如运动服饰、内衣和家装产品，以进一步丰富产品组合。公司将继续完善数据驱动的产品设计流程，丰富版型、面辅料及流行元素数据库，引入AI 技术，对时尚潮流及元素进行大数据分析，进一步优化数字化设计系统算法。其次，公司将不断升级数字化供应链，以提高运营效率，公司将继续优化供货商管理系统，调整供应链的区域布局，逐渐由中国转移至东南亚及继而实现全球化布局，加大海外供应链建设。此外，随着公司体量不断扩大，独立站相比于平台卖家模式的优势将愈发明显，公司将加大独立站运营的投入，提升品牌知名度，更好地分析用户画像，并丰富营销手段。

　　风险提示：亚马逊、Wish 等海外电商平台经营政策变动；行业竞争加剧；关税风险；宏观政策风险；人民币汇率显著升值。