公司近况

　　珠海港近期入股天伦燃气的事件我们预计会带来持续的协同效应，帮助公司树立天然气业务城市和乡村双管齐下，传统能源和新能源共同发展的未来战略方向。珠海港为珠海国资委下属企业，并且近年来持续发力新能源布局包括天然气、光伏、风电等领域（比如今年收购的专注于光伏玻璃和BIPV的秀强股份），并且在珠海本地运营城市燃气项目，我们认为珠海港入股对于公司是积极的利好，因为1）带来更多的协同效应，尤其是反映在天伦燃气的异地燃气并购上，珠海港有望充分利用天伦发力全国范围内的燃气项目并购，为未来发展和保持快于同行的增速奠定基础；2）在双碳目标下，国有资本仍然肯定天然气作为一次能源的地位，并认为其在未来清洁能源的推广中占据重要的地位；3）考虑到珠海国资委下属企业珠海港对天伦燃气的入股，我们认为这是对天伦燃气价值的肯定，未来的增长不只是反映在气量的增速，还有ROIC/ROE等财务指标的持续改善；4）通过国资的入股也有望降低天伦燃气的有效融资成本，从而进一步降低财务费用并创造股东回报。同时，我们认为公司立足于河南，但近期的降雨也未对公司的项目和供气产生影响，运营仍然照常且未受到中断。

　　评论

　　我们预计1H21气量高增速为亮点。我们预计公司气量1H21同比增长30%以上，超出行业平均水平，其中内生式气量增长接近20%，新并购的三个项目靖远（甘肃）、大通（青海）、互助（青海）预计带来超过10%的增速。我们不排除8月份公司在中期业绩发布的同时上修全年的气量指引，上修全年的气量指引有望成为下一个正面的催化剂。

　　ESG持续改善，有望带来估值持续回升。公司发布FY20的环境、社会和管制（ESG）报告，显示公司运营及代输共分销天然气22.8亿立方米，相当于替代约303.27万吨标煤消耗；公司自身能源消耗密度6.76兆瓦时/百万人民币收入，较上一年度9.91兆瓦时/百万人民币明显下降，显著低于同业上市公司评价水平；温室气体排放密度3.5吨二氧化碳/百万人民币收入（较FY19年5.74吨二氧化碳/百万人民币及FY18年8.01吨二氧化碳/百万人民币有所下降），同样低于同业上市公司平均水平。我们预计公司的ESG的持续改善有望带来估值的持续提升。

　　估值与建议

　　我们维持盈利预测与目标价10.0港币不变，对应8.3倍2021年市盈率，以及当前股价229%上行空间。维持跑赢行业评级不变。当前股价交易于6.8/5.8倍2021/2022年市盈率。

　　风险

　　毛差、接驳、现金流回款不及预期。