赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润4773 万元~6509 万元，其中第二季度净利润为3890~5626 万元，按中值4758 万元计算，同比增长62%，环比增长439%。
为进一步扩大产能，公司拟定增募资不超过7.12 亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。
赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力，我们预计未来国内需求复合增速超过40%，到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5 万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在3 万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。
阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13 个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局，以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝2020 年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达112.15 万元，预计将建设年产 3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。
公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20 余项，国际标准1 项，掌握了行业的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6 万吨，阿洛酮糖产能将达到3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。
盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023 年，归母净利润2.0/2.9/3.8 亿元，同比302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予22 年30 倍PE，目标市值90 亿元，对应目标价24 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险
赤蘚糖醇供不應求，公司業績大幅改善。今年以來受供應緊缺支撐，節後赤蘚糖醇價格持續上漲，受益於此，公司二季度業績大幅改善。今年上半年，公司預計實現淨利潤4773 萬元~6509 萬元，其中第二季度淨利潤為3890~5626 萬元，按中值4758 萬元計算，同比增長62%，環比增長439%。
為進一步擴大產能，公司擬定增募資不超過7.12 億元，用於赤蘚糖醇、阿洛酮糖等項目的建設，控股股東全額認購，彰顯信心。
赤蘚糖醇：需求持續增長放大產能缺口，價格有望持續高位運行。無糖、低糖大勢所趨，赤蘚糖醇需求量有望持續增長，其中國內需求將成為驅動行業增長的核心動力，我們預計未來國內需求複合增速超過40%，到2025年全球赤蘚糖醇需求量有望達到28.5 萬噸。目前，赤蘚糖醇市場價格保持在3 萬元/噸，儘管近期有部分新產能釋放，但依舊保持供不應求的局面，全年來看價格仍將維持高位偏強態勢運行。此外，由於新進入者整體將面臨較高的時間成本和不確定性，短期來看，現有企業有望充分享受行業紅利，而從長期來看，成本優勢將成為企業的核心競爭力。
阿洛酮糖：高附加值新秀，下一個熱門天然低卡甜味劑。隨着美國FDA批准認證後，目前阿洛酮糖獲得在包括日本、韓國、加拿大、澳大利亞及新西蘭在內的13 個國家的法規許可，但阿洛酮糖仍然無法在國內使用，如果後續國家衞健委通過審批，那麼阿洛酮糖有望在國內市場放量。目前國內廠商已開始佈局，以保齡寶和百龍創園為代表的企業，產品已經實現出口銷售。保齡寶2020 年完成阿洛酮糖液體和固體的試生產，可生產晶體、液體阿洛酮糖，出口銷售額達112.15 萬元，預計將建設年產 3 萬噸阿洛酮糖（幹基）目，將其作為未來核心產品的重要組成。
公司競爭優勢突出，有望充分受益減糖大趨勢。作為功能糖行業龍頭，我們認為公司的核心優勢源於三個方面：1）研發創新優勢：公司研發投入水平行業領先，參與行業標準制訂20 餘項，國際標準1 項，掌握了行業的話語權；2）全產業鏈優勢：公司是目前國內市場上唯一的全品類功能糖產品製造服務商，新產能建成後，赤蘚糖醇產能將達到6 萬噸，阿洛酮糖產能將達到3 萬噸，充分滿足下游客户日益增長的需求；3）品牌與市場優勢：公司多年來持續強化大客户營銷與方案營銷能力，為客户量身定製解決方案，客户黏性強。
盈利預測與投資建議。暫不考慮增發股本攤薄，預計2021-2023 年，歸母淨利潤2.0/2.9/3.8 億元，同比302%/47%/28%。考慮到公司未來業績高速增長並參考可比公司估值，給予22 年30 倍PE，目標市值90 億元，對應目標價24 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游客户需求波動；原料價格波動；行業競爭加劇；產品銷量不及預期；審批失敗的風險
