中国玻璃公告21h1 盈利预告,预计21h1 溢利净额不少于3.0 亿(vs 20h1、20h2 分别为-2.8 亿、+1.8 亿)。公告明确业绩同环比大幅改善源于多方面因素,包括:行业景气向上、公司玻璃产品单价及销量提升、内部管理水平优化提升等。公司21h1 业绩预告符合我们前期预期,超市场预期。供需角度,我们依然看好浮法玻璃景气向上延续性;同时公司产能潜在提升空间大、效益有挖掘空间;公司业绩弹性及中长期成长潜力值得重视。此外,最新收盘价(2021/07/23)对应公司21 年PE 较可比公司有明显优势,显示市场对公司认知仍有较大预期差。
料浮法行业高景气有延续性,公司业绩弹性有望继续兑现供给端:浮法玻璃新增产能受政策严格约束,存量产线复产及冷修节奏已成为影响供给边际变化的核心变量;浮法玻璃高景气阶段性透支短期有效产能增量,叠加行业在产产能有较大比例存在冷修压力,短期供给增量或有限。需求端:新开工、竣工剪刀差蕴含竣工向上动能较足,且“三道红线”下开发商加快竣工结转需求较为迫切;此外,建筑节能要求持续提升的背景下,多层玻璃使用占比增加或贡献中长期浮法玻璃需求可观增量,我们对需求持续性有信心。综合来看,我们判断浮法玻璃供需偏紧局面或有一定延续性。据卓创资讯, 5mm 白玻全国均价为148 元/ 重箱(2021/7/15),周环比、月环比、年同比分别为+1、+2、+64 元/重箱,价格持续创11 年以来新高;玻璃生产企业库存为1,885 万重箱(2021/7/16),周环比、月环比、年同比分别为-111、-35、2,618 万重箱,传统的需求淡季库存并没有有效提升,现阶段库存处于13 年以来同期最低值。行业持续性高景气或驱动公司业绩弹性逐步显现,21h1 业绩预告为阶段性验证。
重视公司较大产能提升空间及成本优化空间带来的中长期成长潜力20FY 末公司在产浮法产线10 条(合计13 条),我们测算公司20FY 有效产能约5,100 t/d,潜在产线复产及收购事项逐步落地,21/22 年公司有效产能或迎较快提升(21 年6 月已复产2 条线,对应产能约1,000 t/d)。此外,公司后续参与大股东旗下浮法玻璃资产整合或亦有望带来一定产能向上弹性。在浮法玻璃产能逐步资源属性化的背景下,浮法玻璃产能弹性或为公司带来可观成长弹性及明显提升其在行业内竞争力。另一方面,随着公司逐步推进窑炉更新升级,叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势,公司生产成本或有较大优化空间;同时浮法高景气背景下,公司资产负债表逐步修复或带动财务费用率逐步下降,公司盈利能力或有向上修复空间。
暂维持前期业绩预测,维持“买入”评级
21h1 业绩预告阶段性验证我们前期外发报告对公司业绩弹性判断,我们暂维持公司业绩预测。我们预计公司21-23 年收入分别为46.4、49.8、55.8亿元,YoY 分别为47%、7%、12%,预计21-23 年归母净利分别为6.5、6.9、8.3 亿元,21 年同比扭亏并实现较高水平盈利,22/23 年YoY 分别为6%、21%。现价对应公司21 年PE 仅7.6x,参考可比公司估值情况,我们认可给予公司21 年10x 目标PE,对应目标价4.31 港元,维持“买入”评级。
风险提示:浮法玻璃需求低于预期、供给调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司产能提升及盈利能力修复节奏低于预期、不同市场估值体系带来的估值不确定性风险;预告数据为初步测算结果,具体数据以2021 年半年报为准。
中國玻璃公告21h1 盈利預告,預計21h1 溢利淨額不少於3.0 億(vs 20h1、20h2 分別為-2.8 億、+1.8 億)。公告明確業績同環比大幅改善源於多方面因素,包括:行業景氣向上、公司玻璃產品單價及銷量提升、內部管理水平優化提升等。公司21h1 業績預告符合我們前期預期,超市場預期。供需角度,我們依然看好浮法玻璃景氣向上延續性;同時公司產能潛在提升空間大、效益有挖掘空間;公司業績彈性及中長期成長潛力值得重視。此外,最新收盤價(2021/07/23)對應公司21 年PE 較可比公司有明顯優勢,顯示市場對公司認知仍有較大預期差。
料浮法行業高景氣有延續性,公司業績彈性有望繼續兑現供給端:浮法玻璃新增產能受政策嚴格約束,存量產線復產及冷修節奏已成為影響供給邊際變化的核心變量;浮法玻璃高景氣階段性透支短期有效產能增量,疊加行業在產產能有較大比例存在冷修壓力,短期供給增量或有限。需求端:新開工、竣工剪刀差藴含竣工向上動能較足,且“三道紅線”下開發商加快竣工結轉需求較為迫切;此外,建築節能要求持續提升的背景下,多層玻璃使用佔比增加或貢獻中長期浮法玻璃需求可觀增量,我們對需求持續性有信心。綜合來看,我們判斷浮法玻璃供需偏緊局面或有一定延續性。據卓創資訊, 5mm 白玻全國均價為148 元/ 重箱(2021/7/15),周環比、月環比、年同比分別為+1、+2、+64 元/重箱,價格持續創11 年以來新高;玻璃生產企業庫存為1,885 萬重箱(2021/7/16),周環比、月環比、年同比分別為-111、-35、2,618 萬重箱,傳統的需求淡季庫存並沒有有效提升,現階段庫存處於13 年以來同期最低值。行業持續性高景氣或驅動公司業績彈性逐步顯現,21h1 業績預告為階段性驗證。
重視公司較大產能提升空間及成本優化空間帶來的中長期成長潛力20FY 末公司在產浮法產線10 條(合計13 條),我們測算公司20FY 有效產能約5,100 t/d,潛在產線復產及收購事項逐步落地,21/22 年公司有效產能或迎較快提升(21 年6 月已復產2 條線,對應產能約1,000 t/d)。此外,公司後續參與大股東旗下浮法玻璃資產整合或亦有望帶來一定產能向上彈性。在浮法玻璃產能逐步資源屬性化的背景下,浮法玻璃產能彈性或為公司帶來可觀成長彈性及明顯提升其在行業內競爭力。另一方面,隨着公司逐步推進窯爐更新升級,疊加充分利用大股東資源/平台優勢等發揮採購優勢,公司生產成本或有較大優化空間;同時浮法高景氣背景下,公司資產負債表逐步修復或帶動財務費用率逐步下降,公司盈利能力或有向上修復空間。
暫維持前期業績預測,維持“買入”評級
21h1 業績預告階段性驗證我們前期外發報告對公司業績彈性判斷,我們暫維持公司業績預測。我們預計公司21-23 年收入分別為46.4、49.8、55.8億元,YoY 分別為47%、7%、12%,預計21-23 年歸母淨利分別為6.5、6.9、8.3 億元,21 年同比扭虧並實現較高水平盈利,22/23 年YoY 分別為6%、21%。現價對應公司21 年PE 僅7.6x,參考可比公司估值情況,我們認可給予公司21 年10x 目標PE,對應目標價4.31 港元,維持“買入”評級。
風險提示:浮法玻璃需求低於預期、供給調控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司產能提升及盈利能力修復節奏低於預期、不同市場估值體系帶來的估值不確定性風險;預告數據為初步測算結果,具體數據以2021 年半年報為準。