动力系统测试设备龙头,拓展顺利开拓航空测试业务。公司是我国动力系统测试装备龙头,成立初期以燃油汽车动力总成及整车为主,后逐步将业务拓展至新能源动力总成及整车测试以及航空发动机测试等领域。根据下游应用分类,2020 公司新能源汽车、燃油车、船舶、航空、工程机械及其他等在营收中的占比分别为45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。
根据业务划分,2020 年公司测试设备在营收中的占比约为81.18%,测试服务在营收中的占比约为14.18%。近年来,公司业绩呈现稳定增长态势,2017 年至2020 年,公司营收年复合增速达到29.58%;归母净利润年复合增速为35.87%。未来随着下游新能源汽车测试需求的快速增长以及航空测试设备的进口替代,公司业绩仍有望继续维持快速增长。
乘新能源之风,新能源汽车检测设备需求旺盛。根据我们测算,目前国内汽车行业测试设备市场规模在56 亿元-77 亿元之间。根据我们草根调研,目前新能源汽车测试设备市场规模还只有6-7 亿元,但是造车新势力以及传统车企都在加大新能源汽车的研发,同时,随着新能源汽车销量的增长以及新能源汽车量产政策的趋严,对于新能源汽车测试设备的需求有望提升。根据我们测算,至2025 年我国新能源汽车测试设备市场规模在13.8亿元至22.3 之间。目前,全球乘用车(燃油)测试设备被AVL 以及日本堀场等企业垄断,AVL(2020 年)和日本堀场(2019 年测试设备)收入规模分别为17 亿欧元和7.4 亿美元。新能源汽车由于产业链主要在中国,给了国内测试设备企业更多的机遇,崛起了联测科技、湖南湘仪、无锡朗迪、华依科技、清研凌创等企业,联测科技在收入规模、盈利能力以及产品性能上均领先于国内其他竞争对手。目前新能源汽车客户客户包括上汽集团、广汽集团、华为公司、蔚来汽车、日本电产等国内外龙头,2017年至2020 年,公司新能源汽车业务收入规模从3049 万元增长至16211万元,年复合增速达到51.84%,未来仍有望继续保持快速增长。
航空测试设备持续进口替代空间大,订单开启高速增长。2018 年全球航空测试设备市场规模约为53.8 亿美元,预计2019 年至2027 年将保持4.1%的复合增速。根据我们的测算,我国军工领域航空水力测功器市场规模约为10.2-14.2 亿元,水力测功器每年维修的市场规模约为9.16 亿元。“十四五”期间,随着军用飞机数量进一步提升,我国水力测功器市场规模有望保持稳定增长。从竞争格局来看,我国水力测功器供应商主要为美国KAHN 公司、英国的Froude Hofmann 和联测科技,由于国际贸易摩擦不断升级,外资厂家在水力测功器的交货以及维修上均受到影响,联测科技持续开启进口。目前,公司部分水力测功器型号的性能已经接近国际领先水平,且已经获得国营川西机器厂、中国航发四川燃气涡轮研究院和中国航发南方工业等客户的订单。根据中国航发招标网信息统计,截至2021年7 月,公司水力测功器中标金额已经达到5425.57 万元,订单呈现快速增长态势,持续开启进口替代。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为1.04亿元、1.48 亿元和1.99 亿元,相对应的EPS 分别为1.64 元/股、2.31元/股和3.12 元/股,对应当前股价PE 分别为42 倍、30 倍和22 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
股价催化剂:水力测功器收到大额订单;新能源汽车新拓展大客户;
风险因素:新能源测试设备需求不及预期,水力测功器进口替代不及预期,行业竞争加剧。
動力系統測試設備龍頭,拓展順利開拓航空測試業務。公司是我國動力系統測試裝備龍頭,成立初期以燃油汽車動力總成及整車為主,後逐步將業務拓展至新能源動力總成及整車測試以及航空發動機測試等領域。根據下游應用分類,2020 公司新能源汽車、燃油車、船舶、航空、工程機械及其他等在營收中的佔比分別為45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。
根據業務劃分,2020 年公司測試設備在營收中的佔比約為81.18%,測試服務在營收中的佔比約為14.18%。近年來,公司業績呈現穩定增長態勢,2017 年至2020 年,公司營收年複合增速達到29.58%;歸母淨利潤年複合增速為35.87%。未來隨着下游新能源汽車測試需求的快速增長以及航空測試設備的進口替代,公司業績仍有望繼續維持快速增長。
乘新能源之風,新能源汽車檢測設備需求旺盛。根據我們測算,目前國內汽車行業測試設備市場規模在56 億元-77 億元之間。根據我們草根調研,目前新能源汽車測試設備市場規模還只有6-7 億元,但是造車新勢力以及傳統車企都在加大新能源汽車的研發,同時,隨着新能源汽車銷量的增長以及新能源汽車量產政策的趨嚴,對於新能源汽車測試設備的需求有望提升。根據我們測算,至2025 年我國新能源汽車測試設備市場規模在13.8億元至22.3 之間。目前,全球乘用車(燃油)測試設備被AVL 以及日本堀場等企業壟斷,AVL(2020 年)和日本堀場(2019 年測試設備)收入規模分別為17 億歐元和7.4 億美元。新能源汽車由於產業鏈主要在中國,給了國內測試設備企業更多的機遇,崛起了聯測科技、湖南湘儀、無錫朗迪、華依科技、清研凌創等企業,聯測科技在收入規模、盈利能力以及產品性能上均領先於國內其他競爭對手。目前新能源汽車客户客户包括上汽集團、廣汽集團、華為公司、蔚來汽車、日本電產等國內外龍頭,2017年至2020 年,公司新能源汽車業務收入規模從3049 萬元增長至16211萬元,年複合增速達到51.84%,未來仍有望繼續保持快速增長。
航空測試設備持續進口替代空間大,訂單開啟高速增長。2018 年全球航空測試設備市場規模約為53.8 億美元,預計2019 年至2027 年將保持4.1%的複合增速。根據我們的測算,我國軍工領域航空水力測功器市場規模約為10.2-14.2 億元,水力測功器每年維修的市場規模約為9.16 億元。“十四五”期間,隨着軍用飛機數量進一步提升,我國水力測功器市場規模有望保持穩定增長。從競爭格局來看,我國水力測功器供應商主要為美國KAHN 公司、英國的Froude Hofmann 和聯測科技,由於國際貿易摩擦不斷升級,外資廠家在水力測功器的交貨以及維修上均受到影響,聯測科技持續開啟進口。目前,公司部分水力測功器型號的性能已經接近國際領先水平,且已經獲得國營川西機器廠、中國航發四川燃氣渦輪研究院和中國航發南方工業等客户的訂單。根據中國航發招標網信息統計,截至2021年7 月,公司水力測功器中標金額已經達到5425.57 萬元,訂單呈現快速增長態勢,持續開啟進口替代。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2021 年至2023 年淨利潤分別為1.04億元、1.48 億元和1.99 億元,相對應的EPS 分別為1.64 元/股、2.31元/股和3.12 元/股,對應當前股價PE 分別為42 倍、30 倍和22 倍。首次覆蓋,給予公司“買入”評級。
股價催化劑:水力測功器收到大額訂單;新能源汽車新拓展大客户;
風險因素:新能源測試設備需求不及預期,水力測功器進口替代不及預期,行業競爭加劇。