一、事件概述
2021 年3 月上市ID4 两款车型后，大众分别于6 月和7 月相继上市ID.6X 和ID.6CROZZ，并计划在今年推出国产ID3。目前ID.6 两款车型的指导价均在24 万起，新车定位于纯电6/7 座SUV，同价位车型无直接竞争对手。
二、分析与判断
大众电动车推广计划逐步落地，公司CO2 空调管路放量在即公司新能源汽车业务的产品为CO2 热泵空调管路，目前已通过大众认证，并进入逐步量产阶段，后续有望持续拓展新的国内外客户。我们认为，未来公司新能源汽零业务的主要增长点包括：1）新能车进入放量期，行业高增长；2）CO2 管路产品在现有客户的渗透率提升；3）新客户拓展；4）新产品拓展，包括适用于CO2 热泵的电子膨胀阀，提升单车价值量。产能方面，公司将于2021 年10 月投产CO2 管路产品，计划实现产能5万套/年，预计明年仍有新增产能，扩产节奏较好，产品有望逐步放量。
深耕专业领域，客户结构优质
传统汽零方面，2020 年公司主打产品燃油分配器的产量和出货量分别达281 万件和285万件，同比分别增长8.4%和11.1%，产销均实现稳步增长。此外，公司积极响应国六b排放标准，计划于2021 年10 月和2022 年12 月分别新增国六b 燃油分配器产能20 万件/年和100 万件/年，产能建设持续推进。随着国六b 的推进，公司燃油分配器价值量提升，并且随着车企产能的恢复，下游补库存有望持续改善公司业绩，明年燃油分配器业务的增速有望维持20%-30%。
自动化设备方面，2020 年公司新签订单达2.9 亿元，2021 年Q1 新增订单超过1 亿元，在手订单饱满；随着去年新增订单的逐步结算，预计今年自动化设备业务有望恢复增长趋势。公司自动化设备业务聚焦汽车电子领域，核心客户包括博世中国、联合电子、电装公司等汽车电子行业巨头，随着汽车电子化率的不断提升，下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级，公司深度绑定下游优质龙头，有望持续获得订单，成长空间广阔。
收购众源新增汽零业务，协同发展实现共振
公司与众源的协同发展主要体现在设备端对传统汽零业务的支持，公司从自动化起步，对自动化设备的研发和制造优势，使得收购众源后产生一定协同性，提升零部件的生产工艺和可靠性，并节省资本开支，公司人均产值增加，盈利能力和产能均得到提升。2018-2020 年公司汽车零部件业务营收由2.7 亿增加至4.6 亿，同期毛利率由18.7%上升至28.1%，净利率由8.7%增加至15.3%。
三、投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营业收入8.90/15.55/24.66 亿元，实现归母净利润1.61/3.14/5.45 亿元，当前股价对应PE 为53/27/16 倍。我们分三块主营业务参考可比公司的估值情况，2022 年自动化设备、传统汽车零部件、新能源汽车零部件可比公司PE平均数分别为25/30/60 倍，考虑到公司新能车热泵空调管路系统业务增速较快，叠加产品技术壁垒较高以及单车价值量的提升，给予新能源汽车零部件一定的估值溢价70 倍，维持“推荐”评级。
一、事件概述
2021 年3 月上市ID4 兩款車型後，大眾分別於6 月和7 月相繼上市ID.6X 和ID.6CROZZ，並計劃在今年推出國產ID3。目前ID.6 兩款車型的指導價均在24 萬起，新車定位於純電6/7 座SUV，同價位車型無直接競爭對手。
二、分析與判斷
大眾電動車推廣計劃逐步落地，公司CO2 空調管路放量在即公司新能源汽車業務的產品為CO2 熱泵空調管路，目前已通過大眾認證，並進入逐步量產階段，後續有望持續拓展新的國內外客户。我們認為，未來公司新能源汽零業務的主要增長點包括：1）新能車進入放量期，行業高增長；2）CO2 管路產品在現有客户的滲透率提升；3）新客户拓展；4）新產品拓展，包括適用於CO2 熱泵的電子膨脹閥，提升單車價值量。產能方面，公司將於2021 年10 月投產CO2 管路產品，計劃實現產能5萬套/年，預計明年仍有新增產能，擴產節奏較好，產品有望逐步放量。
深耕專業領域，客户結構優質
傳統汽零方面，2020 年公司主打產品燃油分配器的產量和出貨量分別達281 萬件和285萬件，同比分別增長8.4%和11.1%，產銷均實現穩步增長。此外，公司積極響應國六b排放標準，計劃於2021 年10 月和2022 年12 月分別新增國六b 燃油分配器產能20 萬件/年和100 萬件/年，產能建設持續推進。隨着國六b 的推進，公司燃油分配器價值量提升，並且隨着車企產能的恢復，下游補庫存有望持續改善公司業績，明年燃油分配器業務的增速有望維持20%-30%。
自動化設備方面，2020 年公司新簽訂單達2.9 億元，2021 年Q1 新增訂單超過1 億元，在手訂單飽滿；隨着去年新增訂單的逐步結算，預計今年自動化設備業務有望恢復增長趨勢。公司自動化設備業務聚焦汽車電子領域，核心客户包括博世中國、聯合電子、電裝公司等汽車電子行業巨頭，隨着汽車電子化率的不斷提升，下游客户持續加碼汽車電子產能建設與升級，公司深度綁定下游優質龍頭，有望持續獲得訂單，成長空間廣闊。
收購眾源新增汽零業務，協同發展實現共振
公司與眾源的協同發展主要體現在設備端對傳統汽零業務的支持，公司從自動化起步，對自動化設備的研發和製造優勢，使得收購眾源後產生一定協同性，提升零部件的生產工藝和可靠性，並節省資本開支，公司人均產值增加，盈利能力和產能均得到提升。2018-2020 年公司汽車零部件業務營收由2.7 億增加至4.6 億，同期毛利率由18.7%上升至28.1%，淨利率由8.7%增加至15.3%。
三、投資建議
預計2021-2023 年，公司實現營業收入8.90/15.55/24.66 億元，實現歸母淨利潤1.61/3.14/5.45 億元，當前股價對應PE 為53/27/16 倍。我們分三塊主營業務參考可比公司的估值情況，2022 年自動化設備、傳統汽車零部件、新能源汽車零部件可比公司PE平均數分別為25/30/60 倍，考慮到公司新能車熱泵空調管路系統業務增速較快，疊加產品技術壁壘較高以及單車價值量的提升，給予新能源汽車零部件一定的估值溢價70 倍，維持“推薦”評級。
