6月26日，东吴证券发布富途控股的首次覆盖深度报告，给予「买入」评级，目标价200.8美元。

富途控股目前的收入来源为佣金手续费、利息收入和其他业务（企业服务+财富管理）构成，其中佣金手续费收入和利息收入是目前公司的主营业。数据显示，富途控股的净利润正在高速增长。

三大逻辑看好富途控股的发展

1、随着内地居民投资港美股的意愿加强叠加公司持续有效的获客能力，预计公司的经纪业务将保持持续的高增长趋势。

基于经纪佣金手续费=（换手率*客均资产*付费客户数）*综合佣金率的计算方法，随着内地居民投资港美股的意愿加强叠加公司持续有效的获客能力，预计富途的付费客户转化率将逐步提升，2021~2023年达到40%，带动付费客户增长至128.5、178.5和235.6万人；

由于客均资产受多重因素影响（外汇政策、市场走向等），预计其将保持小幅增长，2021~2023年同比增速5%、7%和10%达58、62及68万港元；

假设2021~2023年富途综合佣金率为0.056%较2019年（0.059%）和2020年（0.057%）有小幅下降，2021~2023年富途的经纪佣金和手续费收入将同比+143%，45%和41%至48.4、70.0和99.0亿港元。

2、随着付费客户的持续提升以及优良标的持续涌进港美股市场，预计利息收入将大幅提升。

富途控股利息收入主要来源于融资融券利息收入和银行存款利息收入：

2020年公司日均融资融券余额达到93.35亿港元，同比+122%，随着公司2020与2021年初完成的两次增发，融资融券资本金进一步夯实，此外叠加付费客户的持续增长，预计2021~2023年公司日均融资融券余额将继续保持高增长（同比+90%、60%和50%）达177.4、283.8和425.7亿港元，假设融资融券利率与2020年相比有小幅下降至6.10%，2021~2023年融资融券利息收入将达10.8、17.3和26.0亿港元（同比+89%、60%和50%）。

富途银行存款利息收入主要来源于客户的现金余额利息收入，2020年公司代客户持有银行存款达424.9亿港元（同比+192%）然而受疫情及市场利率下滑所影响，存款利率（银行存款利息收入/代客户持有存款）较2019年大幅下滑至0.49%，随着疫情的出清和利率的回稳，预计2021~2023年存款利率将恢复至1.15%，存款利息收入达9.5、14.3和20.0亿港元，同比+357%、50%和40%。

3、随着公司财富管理不断深入布局未来将成为其他业务收入的新增长点。

公司目前的财富管理业务仍处于初期发展阶段，随着产品种类的不断丰富，预计公司财富管理客户的渗透率将获得提升2021~2023年将达到15%、18%和20%（占付费客户比重）。

同时公司汇集专业选品团队来遴选优秀基金产品，坚持精品化发展模式。预计公司客均资产有望实现20%、22%和22%的增速达0.29、0.36和0.43百万港元。

假设2021~2023年管理费率与2020年基本一致（0.42%），公司2021~2023年基金代销将达到2.4、4.8和8.5亿港元（同比+451%、103%和79%）。

富途安逸品牌效应不断升级叠加新经济企业持续涌入港美市场，预计公司IPO认购服务费将持续保持稳定增长至2.4、3.5和5.0亿港元（同比+48%、50%和40%）。两大业务的带动下，预计公司其他业务收入将同比增长115%、58%和55%达7.6、12.1和18.7亿港元。

东吴证券认为富途控股处于发展初期，凭借科技实力和平台黏性公司获客能力稳定，带动收入大幅提升。基于上述假设，东吴证券预计公司2021~2023年公司营业收入将达79.51、118.72和171.49亿港元，同比增长140%、49%和44%；净利润达32.32、48.49和70.3亿港元，同比增长分别144%、50%、45%。

首次覆盖给予「买入」评级，目标价200.8美元

东吴证券根据富途控股的互联网券商和深耕港美股属性选取两种可比公司：

1、美股的互联网券商盈透证券和嘉信理财。嘉信理财和IB盈透高增长期（嘉信：1995-2000年；盈透：2007~2015年）PE为40-50倍；

2、中国互联网券商东方财富和老虎证券。与国内的互联网券商相比，当前可选公司平均估值在56倍PE，富途拥有较全的港美股牌照，在业务发展方面较老虎拥有更高的先发优势；2018~2019年东方财富处于业绩快速上升时期，当时对应的平均PE达81.4倍。

考虑到未来内地居民可投资产配置上升空间显著，富途控股基于「多牌照+科技实力」的运营模式发展逐渐趋于成熟，深耕海外市场拥有强大的获客能力，各项业务处于快速增长时期，东吴证券给予公司2021年70倍PE的估值，对应目标价200.8美元/股。