基本结论
线上游戏——“源代码”代理与研发端持续投入助力研运一体转型， 为轻电竞生态提供游戏内容。1）“源代码”代理模式助力深度代理与技术积累。创梦天地独有源代码代理模式在代理时期加深创梦天地技术积累，助力自研游戏及“端转手”开发效率。2）研发端持续投入助力创梦天地研运一体转型。2020 年开始公司自研游戏持续推出，预计未来自研能力将持续增强
深耕两大赛道，精品游戏未来有望实现国内外营收双增长：1）三消市场空间大，研运优势或将驱动海内外市场同步发力。公司代理的头部三消游戏《梦幻家园》《梦幻花园》的经验为自研三消类游戏打下技术与关卡设计基础,《女巫日记》预计2022 年海外上线带动收入增长。2）竞技类手游“错位竞争”，自研手游多品类同步发力。公司有望通过竞技手游《小动物之星》实现竞技类手游突破， RTS 类竞技手游《全球行动》、射击类竞技手游《卡拉比丘》等多品类竞技产品未来将同步发力。
完善线下娱乐，线上线下一体化娱乐体系打通轻电竞生态：1）聚焦“主机体验+零售”的“一起玩”打造线下娱乐新模式。“一起玩”有望打造年轻人喜爱的线下娱乐综合体。2）线上游戏与线下娱乐结合打造“轻电竞”娱乐圈，发展“高频，长时间，高粘性”的优质用户。公司聚焦休闲竞技类手游并拥有“一起玩”线下娱乐街区，有望通过电竞比赛线上线下联动打造完整“电竞”生态圈。3）与QQ Family 合作，拓展“潮玩”赛道，推动公司线下业务发展。2023 年内直营店有望达到150 家，公司有望通过“潮玩周边”对QQ Family 的IP 进行变现。
投资建议
游戏业务研运一体化及线下店均预计在21 年开始初见成效，2022 至2023 年开始业绩加速， 我们预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为-1.15/0.43/4.83 亿元，2022/2023 年EPS 分别为0.03/0.38 元，当前股价对应2022/2023 年P/E 分别为108.89X/9.82X，采取分部估值法，对应公司2023 年估值中枢151.5 亿元人民币，对应目标价13.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
即将上线游戏表现不及预期风险；游戏出海业务发展不及预期风险；线下店发展不及预期风险；自研游戏表现不及预期；应收账款较高风险。
基本結論
線上遊戲——“源代碼”代理與研發端持續投入助力研運一體轉型， 為輕電競生態提供遊戲內容。1）“源代碼”代理模式助力深度代理與技術積累。創夢天地獨有源代碼代理模式在代理時期加深創夢天地技術積累，助力自研遊戲及“端轉手”開發效率。2）研發端持續投入助力創夢天地研運一體轉型。2020 年開始公司自研遊戲持續推出，預計未來自研能力將持續增強
深耕兩大賽道，精品遊戲未來有望實現國內外營收雙增長：1）三消市場空間大，研運優勢或將驅動海內外市場同步發力。公司代理的頭部三消遊戲《夢幻家園》《夢幻花園》的經驗為自研三消類遊戲打下技術與關卡設計基礎,《女巫日記》預計2022 年海外上線帶動收入增長。2）競技類手遊“錯位競爭”，自研手遊多品類同步發力。公司有望通過競技手遊《小動物之星》實現競技類手遊突破， RTS 類競技手遊《全球行動》、射擊類競技手遊《卡拉比丘》等多品類競技產品未來將同步發力。
完善線下娛樂，線上線下一體化娛樂體系打通輕電競生態：1）聚焦“主機體驗+零售”的“一起玩”打造線下娛樂新模式。“一起玩”有望打造年輕人喜愛的線下娛樂綜合體。2）線上遊戲與線下娛樂結合打造“輕電競”娛樂圈，發展“高頻，長時間，高粘性”的優質用户。公司聚焦休閒競技類手遊並擁有“一起玩”線下娛樂街區，有望通過電競比賽線上線下聯動打造完整“電競”生態圈。3）與QQ Family 合作，拓展“潮玩”賽道，推動公司線下業務發展。2023 年內直營店有望達到150 家，公司有望通過“潮玩周邊”對QQ Family 的IP 進行變現。
投資建議
遊戲業務研運一體化及線下店均預計在21 年開始初見成效，2022 至2023 年開始業績加速， 我們預計2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為-1.15/0.43/4.83 億元，2022/2023 年EPS 分別為0.03/0.38 元，當前股價對應2022/2023 年P/E 分別為108.89X/9.82X，採取分部估值法，對應公司2023 年估值中樞151.5 億元人民幣，對應目標價13.76 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
即將上線遊戲表現不及預期風險；遊戲出海業務發展不及預期風險；線下店發展不及預期風險；自研遊戲表現不及預期；應收賬款較高風險。
