投资要点：
十五年专注填埋气利用，聚沙成塔成就全国填埋气第一。公司母公司2007 年因碳减排而成立，主营填埋气业务，截至2020 年底，公司运营82 个填埋气利用项目，装机容量171.25MW，投产项目及规模位于全球第二，国内第一。2016 年-2020 年，公司营收从1.76 亿增至5.19 亿，CAGR 为31%，净利率维持在25%~30%之间，净现比五年平均1.59。
三大核心优势助推持续领先。1）规模优势：填埋气利基市场单体项目抗风险能力差，公司借助规模优势，通过技术经验共享，强化品牌，跑马圈地，实现强者恒强。2）技术优势：公司凭借遍布全国的项目，积极开发多场景下的采气收集方案，编制行业标准，搭建智慧管理平台，提升采气效率及发电效率。3）成本优势：公司一方面通过统一管理，集中采购，设备共享，形成较强的成本控制能力。同时，自主研发自动化监控方案，2020年末在项目增加26%的背景下，员工人数下降9%，显著降低人工成本。此外，伴随行业单体规模降低，公司主攻的县域填埋场策略将使得成本优势进一步凸显。
传统市场依旧大有可为，新兴沼气利用前景广阔，碳交易带动业绩增量。1）传统填埋场渗透率仅29%，伴随国补退坡，未来填埋焚烧将长期共存。在县域垃圾产量提升+技术升级+碳交易三重因素推动下，小规模填埋场逐渐呈现开发价值，理论填埋气市场将持续打开。2）海外填埋场数量多、规模大，伴随公司马来西亚项目投产，未来海外市场有望迎来增长。3）公司借力技术共通性及品牌优势，打造双赢格局的孤岛运营模式，持续开拓更广阔的沼气利用市场，目前已在渗滤液、餐厨垃圾、畜禽粪污等领域与业界龙头展开项目合作，未来有望快速复制扩张，抢占1100 亿/年沼气利用市场。4）公司为碳交易业务起家，15 年深耕国际国内碳减排交易市场，伴随碳交易市场重启，公司碳交易带动利润进一步提升。
盈利预测与评级：未来三年我们认为公司进入成长加速期。我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为1.77/2.34/3.10 亿，对应EPS 分别为1.10/1.46/1.93 元/股，对应PE分别为49/37/28 倍。考虑未来公司成长加速叠加碳交易为公司带来的潜在利润弹性，我们认为公司可以享受估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险：国补持续退坡，竞价上网导致补贴标准持续降低。CCER 价格受市场供需及政策影响，不及预期。
投資要點：
十五年專注填埋氣利用，聚沙成塔成就全國填埋氣第一。公司母公司2007 年因碳減排而成立，主營填埋氣業務，截至2020 年底，公司運營82 個填埋氣利用項目，裝機容量171.25MW，投產項目及規模位於全球第二，國內第一。2016 年-2020 年，公司營收從1.76 億增至5.19 億，CAGR 爲31%，淨利率維持在25%~30%之間，淨現比五年平均1.59。
三大核心優勢助推持續領先。1）規模優勢：填埋氣利基市場單體項目抗風險能力差，公司藉助規模優勢，通過技術經驗共享，強化品牌，跑馬圈地，實現強者恆強。2）技術優勢：公司憑藉遍佈全國的項目，積極開發多場景下的採氣收集方案，編制行業標準，搭建智慧管理平臺，提升採氣效率及發電效率。3）成本優勢：公司一方面通過統一管理，集中採購，設備共享，形成較強的成本控制能力。同時，自主研發自動化監控方案，2020年末在項目增加26%的背景下，員工人數下降9%，顯著降低人工成本。此外，伴隨行業單體規模降低，公司主攻的縣域填埋場策略將使得成本優勢進一步凸顯。
傳統市場依舊大有可爲，新興沼氣利用前景廣闊，碳交易帶動業績增量。1）傳統填埋場滲透率僅29%，伴隨國補退坡，未來填埋焚燒將長期共存。在縣域垃圾產量提升+技術升級+碳交易三重因素推動下，小規模填埋場逐漸呈現開發價值，理論填埋氣市場將持續打開。2）海外填埋場數量多、規模大，伴隨公司馬來西亞項目投產，未來海外市場有望迎來增長。3）公司借力技術共通性及品牌優勢，打造雙贏格局的孤島運營模式，持續開拓更廣闊的沼氣利用市場，目前已在滲濾液、餐廚垃圾、畜禽糞污等領域與業界龍頭展開項目合作，未來有望快速複製擴張，搶佔1100 億/年沼氣利用市場。4）公司爲碳交易業務起家，15 年深耕國際國內碳減排交易市場，伴隨碳交易市場重啓，公司碳交易帶動利潤進一步提升。
盈利預測與評級：未來三年我們認爲公司進入成長加速期。我們預測公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲1.77/2.34/3.10 億，對應EPS 分別爲1.10/1.46/1.93 元/股，對應PE分別爲49/37/28 倍。考慮未來公司成長加速疊加碳交易爲公司帶來的潛在利潤彈性，我們認爲公司可以享受估值溢價，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險：國補持續退坡，競價上網導致補貼標準持續降低。CCER 價格受市場供需及政策影響，不及預期。
