又一项安徽学校100%并购落地,总代价为12.4亿元人民币(包含学校债务承担及剩余转设分手费)
我们预计科培20-23年核心净利润复合增速达26%,受内生强劲增长+新并购学校并表驱动
光明盈利前景不变,但受到行业整体估值下调影响,目标价调降至8.9港元,维持买入评级
新并购高质量马鞍山学院
科培公告收购马鞍山学院100%股权,股权代价为5.5亿元人民币,另外将有5亿元人民币的学校债务承担以及1.9亿元人民币的剩余分手费支出,总代价为12.4亿元人民币。马鞍山学院目前共有9,100名学生,以互联网科技等专业为特色,共涵盖31个专业。学校教学质量高,45%以上的教师拥有博士学位,学生考研率达约15%。学校目前容量为1.3万人,占地面积881亩,未来最大容量可达2.2万人。20财年收入/净利润分别为1.26亿元人民币/3,400万元人民币,净利率达27%。科培将进行债务置换及成本管控,以期提升学校利润率表现。管理层预计该学校收入/净利润将在未来5年分别以25%/40%的年复合增速增长,对应18倍/9倍22/24财年前瞻市盈率。
稳健的增长战略执行
我们预计科培21/22财年核心盈利将同比增长43%/29%,驱动因素来自于:
1)哈尔滨学校已从2021年4月开始并表,贡献39%的21财年增量收入;2)新收购马鞍山学院预期将于2022年3月开始并表,将贡献30%的22财年核心净利润;3)淮北学校的转设已于2021年5月获批,将于2021年9月开始并表,将贡献15%的22财年增量收入;4)科培旗下广东、哈尔滨及淮北学校均有扩建计划以支持学生人数的增长,并且科培计划今年内为广东学校购买新地块;5)科培目前有4个潜在收购目标(均为独立学院),管理层表示如果时机合适,今年内还将有一个并购落地,则将超过其每年1-2所并购的指引。
盈利增长前景稳健,估值吸引力强,维持买入评级我们将21/22财年核心盈利预测分别上调2%和7%,主要由于新增并购。将目标价从9.4港元下调至8.9港元,将未来12个月市盈率从18倍下调至16倍(参考行业第一梯队公司均值,其普遍经历估值下调)。我们的目标价对应19倍/15倍21/22财年预测市盈率。科培目前21财年PEG估值为0.3倍,低于行业平均的0.5倍,估值吸引力强。
又一項安徽學校100%併購落地,總代價為12.4億元人民幣(包含學校債務承擔及剩餘轉設分手費)
我們預計科培20-23年核心淨利潤複合增速達26%,受內生強勁增長+新併購學校並表驅動
光明盈利前景不變,但受到行業整體估值下調影響,目標價調降至8.9港元,維持買入評級
新併購高質量馬鞍山學院
科培公告收購馬鞍山學院100%股權,股權代價為5.5億元人民幣,另外將有5億元人民幣的學校債務承擔以及1.9億元人民幣的剩餘分手費支出,總代價為12.4億元人民幣。馬鞍山學院目前共有9,100名學生,以互聯網科技等專業為特色,共涵蓋31個專業。學校教學質量高,45%以上的教師擁有博士學位,學生考研率達約15%。學校目前容量為1.3萬人,佔地面積881畝,未來最大容量可達2.2萬人。20財年收入/淨利潤分別為1.26億元人民幣/3,400萬元人民幣,淨利率達27%。科培將進行債務置換及成本管控,以期提升學校利潤率表現。管理層預計該學校收入/淨利潤將在未來5年分別以25%/40%的年複合增速增長,對應18倍/9倍22/24財年前瞻市盈率。
穩健的增長戰略執行
我們預計科培21/22財年核心盈利將同比增長43%/29%,驅動因素來自於:
1)哈爾濱學校已從2021年4月開始並表,貢獻39%的21財年增量收入;2)新收購馬鞍山學院預期將於2022年3月開始並表,將貢獻30%的22財年核心淨利潤;3)淮北學校的轉設已於2021年5月獲批,將於2021年9月開始並表,將貢獻15%的22財年增量收入;4)科培旗下廣東、哈爾濱及淮北學校均有擴建計劃以支持學生人數的增長,並且科培計劃今年內為廣東學校購買新地塊;5)科培目前有4個潛在收購目標(均為獨立學院),管理層表示如果時機合適,今年內還將有一個併購落地,則將超過其每年1-2所併購的指引。
盈利增長前景穩健,估值吸引力強,維持買入評級我們將21/22財年核心盈利預測分別上調2%和7%,主要由於新增併購。將目標價從9.4港元下調至8.9港元,將未來12個月市盈率從18倍下調至16倍(參考行業第一梯隊公司均值,其普遍經歷估值下調)。我們的目標價對應19倍/15倍21/22財年預測市盈率。科培目前21財年PEG估值為0.3倍,低於行業平均的0.5倍,估值吸引力強。