投资要点：
精品休闲游戏发行起家，积极拓展SaaS 和线下店业务。公司成立于2011年，初期专注于手游发行业务，成功推出了《地铁跑酷》、《神庙逃亡2》、《梦幻花园》、《梦幻家园》等全球精品游戏，成为休闲游戏发行领域的翘楚。2017年9 月，公司建立了线下体验店品牌“好时光影游社”，通过线上线下模式为用户提供全面数字娱乐体验。2020 年，公司游戏及信息服务、SaaS 及其他相关服务以及线下娱乐服务占总营收的比重分别为98.6%、1.2%及0.2%。
腾讯持有公司18.59%股份为第二大股东，公司与腾讯自成立起便在游戏、广告、动漫等各个领域保持了深度合作。
游戏业务稳健增长，新业务拓展顺利。游戏为公司业务基本盘，2020 年对营收的贡献为87.3%，主要受益于公司最畅销游戏，如《全球行动》、《梦幻花园》、《梦幻家园》、《全民冠军足球》及《决战玛法》等的稳定表现。由于公司的战略部署以及对SaaS 及其他相关服务和线下娱乐业务投资的增加，这两项业务的收益分别为3815 万元和649 万元，同比分别增长130.1%和27.9%，新业务开拓进展顺利。
构建线上+线下24 小时娱乐生活圈。1）游戏业务：2020 年游戏业务月活跃用户同比增长5%达1.38 亿人次，付费率稳定于4.3%，月付费用户平均收入亦同比增长19.1%达38 元。公司亦持续投入加强自研能力， 2019 年、2020年的研发开支分别为1.91 亿元、3.25 亿元，同比分别增长92.8%、70.2%，未来自研游戏将聚焦在“厂牌”消除类和高DAU 竞技类，将通过投资或定制产品的方式引入主机和PC 端的中重度游戏。
2）SaaS 业务：公司以多年来沉淀的中台技术支持能力，孵化为互动产品全生命周期SaaS 工具。2020 年公司SaaS 及相关服务实现营收3815 万元，同比增长130.1%，在市场上已覆盖300 多家B 端客户。
3）线下店业务：公司拥有“腾讯视频好时光”和“QQ Family”两个主题品牌，已于广深开设了8 家直营线下店。2020 年线下业务实现营收648.6 万元，毛利率达63%，计划2021 年新增直营门店至30 家，2021Q3 开设全国首家QQ Family 旗舰店。
盈利预测与估值分析。我们预测公司2021-2023 年实现归母净利2369 万元、3.53 亿元和4.62 亿元，同比增长105.4%、1390.6%和30.7%。采用分部估值法得出公司2022 年合理市值约为88.0~111.2 亿元，对应每股合理价值区间为8.32~10.52 港元/股，首次覆盖给予 “优于大市”评级。
风险提示。监管趋严；自研游戏研发不及预期；行业竞争激烈。
投資要點：
精品休閒遊戲發行起家，積極拓展SaaS 和線下店業務。公司成立於2011年，初期專注於手遊發行業務，成功推出了《地鐵跑酷》、《神廟逃亡2》、《夢幻花園》、《夢幻家園》等全球精品遊戲，成為休閒遊戲發行領域的翹楚。2017年9 月，公司建立了線下體驗店品牌“好時光影遊社”，通過線上線下模式為用户提供全面數字娛樂體驗。2020 年，公司遊戲及信息服務、SaaS 及其他相關服務以及線下娛樂服務佔總營收的比重分別為98.6%、1.2%及0.2%。
騰訊持有公司18.59%股份為第二大股東，公司與騰訊自成立起便在遊戲、廣告、動漫等各個領域保持了深度合作。
遊戲業務穩健增長，新業務拓展順利。遊戲為公司業務基本盤，2020 年對營收的貢獻為87.3%，主要受益於公司最暢銷遊戲，如《全球行動》、《夢幻花園》、《夢幻家園》、《全民冠軍足球》及《決戰瑪法》等的穩定表現。由於公司的戰略部署以及對SaaS 及其他相關服務和線下娛樂業務投資的增加，這兩項業務的收益分別為3815 萬元和649 萬元，同比分別增長130.1%和27.9%，新業務開拓進展順利。
構建線上+線下24 小時娛樂生活圈。1）遊戲業務：2020 年遊戲業務月活躍用户同比增長5%達1.38 億人次，付費率穩定於4.3%，月付費用户平均收入亦同比增長19.1%達38 元。公司亦持續投入加強自研能力， 2019 年、2020年的研發開支分別為1.91 億元、3.25 億元，同比分別增長92.8%、70.2%，未來自研遊戲將聚焦在“廠牌”消除類和高DAU 競技類，將通過投資或定製產品的方式引入主機和PC 端的中重度遊戲。
2）SaaS 業務：公司以多年來沉澱的中台技術支持能力，孵化為互動產品全生命週期SaaS 工具。2020 年公司SaaS 及相關服務實現營收3815 萬元，同比增長130.1%，在市場上已覆蓋300 多家B 端客户。
3）線下店業務：公司擁有“騰訊視頻好時光”和“QQ Family”兩個主題品牌，已於廣深開設了8 家直營線下店。2020 年線下業務實現營收648.6 萬元，毛利率達63%，計劃2021 年新增直營門店至30 家，2021Q3 開設全國首家QQ Family 旗艦店。
盈利預測與估值分析。我們預測公司2021-2023 年實現歸母淨利2369 萬元、3.53 億元和4.62 億元，同比增長105.4%、1390.6%和30.7%。採用分部估值法得出公司2022 年合理市值約為88.0~111.2 億元，對應每股合理價值區間為8.32~10.52 港元/股，首次覆蓋給予 “優於大市”評級。
風險提示。監管趨嚴；自研遊戲研發不及預期；行業競爭激烈。
