中广核新能源，中广核集团旗下唯一非核电清洁能源发电上市平台。公司于2014 年，港交所主板上市，2015 年改名为中广核新能源，突出公司定位。公司是电源种类及地理分布较广的独立发电商，资产组合包括中国风电、太阳能、水电、燃煤、热电联产及燃气项目，韩国燃气及燃油项目。至去年底，公司权益装机容量达7550.6MW，其中风电及太阳能装机比例达53.6%。预期今年公司新增权益装机容量超过1GW，全部为风电及太阳能装机。公司预期调整资产组合，目标为纯粹的新能源发电企业，预期将逐步剥离韩国资产、中国燃煤等项目，并注入中广核集团旗下新能源发电项目。公司维持25%的稳健派息比例。

报告摘要

新能源权益装机持续快速增长，推动利润快速提升。公司新能源权益装机规模过去几年快速提升，2017 年底公司权益装机容量为4962MW，至2020 年底达7551MW，CAGR 为15%。新增权益装机主要为风电及太阳能发电项目。公司风太比例由2017年28.4%大幅提升至2020 年的53.6%。2019-20 年，公司新增风太项目权益装机均超1GW。我们保守估计2021 年公司风太权益装机容量增长1GW 以上，至今年底，公司风太比例进一步提升至60%以上。公司资产组合中风太项目装机占比提升，而燃煤项目等利用小时降低，经营利润率较高的新能源发电占比提升。公司总发电量增加较少时，净利润实现快速增长。2017-2020 年经调整净利润由62 百万美元增长至162 百万美元，CAGR 达37.7%，连续4 年快速增长。根据公司近期公告，上半年公司发电量9233.5 吉瓦时，同比增加34.6%，相当于去年全年67%；其中风电项目发电量增加70.2%，太阳能项目发电量增加24.5%，风太项目发电占比接近50%，较去年42%进一步提升。发电量大幅提升及经营利润率较高的风太项目发电占比提升预期推动公司业绩快速增长。

资产组合调整，提升新能源装机占比。2017-2020 年，风光项目在公司权益装机容量中的占比在稳步提高，2020 年底风太项目占比达53.6%。公司正推进韩国项目及中国燃煤、燃气等项目资产的剥离，公司资产组合将逐步向新能源集中，我们预计今年及明年公司将逐步完成这些项目资产处置。剥离韩国及中国燃煤、燃气等资产后，风太项目的经营利润率较高，推升公司整体盈利能力。公司同步推进收购中广核集团旗下优质风太项目，例如中广核风电公司部分股权等。如能完成收购，将大规模提升公司权益装机规模。

中广核旗下唯一非核清洁能源发电上市平台。中广核集团作为电力央企的四小豪门之一，拥有丰富的风光资源。中广核新能源的业务在中广核集团的统筹下，持续取得优质的风太项目资源，保障未来增长。作为中广核集团唯一非核清洁能源发电上市平台，公司有中广核优质新能源项目注入预期，至今年1 季度，中广核集团持有风太项目总规模为24.3GW。资金层面，中广核集团财务公司可向公司提供融资，财务成本为基准下浮10%，公司财务杠杆较高时也可享受较优惠的贷款融资。

预期公司维持25%的稳定派息比例。中广核新能源多年来派息比例稳定在25%，持续与股东分享公司业绩增长带来的丰厚成果。在2020 年初，由于公司面对新冠疫情的较强不确定性，曾经暂停2019 年派息。在国内新冠疫情阴霾消退后，公司保持正常经营，在2021 年将2019 年及2020 年的连续两年股息一并派出，回报股东。

我们预期公司未来将保持25%的派息比例，持续与股东分享公司发展成果。

投资建议：公司2020 年净利润为1.62 亿美元，2020H1 净利润为1.04 亿美元。2021年H1 公司发电量同比增34.6%。根据彭博预期，公司2021 年净利润同比增长30%，目前股价对应2021 年PE9.1 倍。我们认为估值有上升空间，推荐投资者关注。

风险提示：韩国资产剥离速度慢于预期；中广核集团新能源发电项目注入速度慢于预期；补贴回收速度慢于预期；财务成本高于预期；电站利用小时低于预期。