预告1H21经调整净亏损4,500-5,500万元
公司发布1H21盈利预警，预计经调整净亏损4,500-5,500万元，主要系《梦想新大陆》表现不及预期，《诺亚之心》延期，而公司研发及游戏营销推广等方面持续投入。公司业绩低于市场及我们此前预期。
关注要点
《鸿图之下》流水基本稳健,1H21收入或同比稳中略降。公司于2020年10月上线了SLG手游《鸿图之下》，并通过持续的4个赛季活动和7次版本更新进行长线运营。根据七麦数据，截至6月底《鸿图之下》在iOs游戏畅销榜月均排名稳定在100名以内，且部分新赛季月排名有所上升。海外方面，《鸿图之下》已于1H21上线日本、东南亚、中国港澳台等地区,公司表示2H21还将推出韩国、欧美版本，我们预计有望贡献流水增量。此外，公司于1月下旬上线回合制MMO手游《梦想新大陆》，整体表现不及预期，我们判断业绩贡献有限,整体1H21收入同比稳中略降。
研发投入持续,1121业绩预计出现亏损。在费用端，公司1H21持续投入研发并进行了架构忧化:1)团队规模方面,我们预计研发人员数量稳健增长，同时公司在上海新建研发中心吸纳新鲜人才;2)结构优化方面，公司在北京进行团队KPI 调整优化资源调配,提升人员产出;3)资源协同方面，公司加大外部美术等资源使用力度,以提升产出效率。考虑公司坚持精品化路线,同时多款在研产品处于研发中,我们预计1121研发人员开支及美术外包费用等或持续增长。销售费用方面，考虑已上线产品海外版本发行推广，及在研自发行新品前期预热，我们预计销售费用同比亦有增长。考虑新游较少及研发等投入持续,1H21预告经调整净亏损4,500-5,500万元。
《诺亚之心》测试稳步推进,多元新品储备丰富。展望2H21，公司表示开放世界MMO《诺亚之心》(有版号)7月15日将进行新一轮技术测试;SLG手游《项目C》研发稳步推进，我们预计有望于2H21上线。展望2022年,公司储备有女性向《项目A》、MMORPG《项目B》及SLG《三国群英传》等手游，其中《项目A》等将进行国内自发行尝试。考虑产品储备丰富,我们预计2H21起新品陆续上线后,公司业绩有望重回增长轨道。
估值与建议
考虑到新品延期及研发投入持续,我们下调2021/2022年经调整净利润75.10%/37.5%至1.75/6.42亿元。当前股价对应52.9/14.4倍2021/2022年经调整 PE。维持跑嬴行业评级，考虑公司下半年起产品丰富，下调目标价16.8%至18.3港元,对应20.0倍2022年经调整PE,38.8%的上行空间。风险新游上线进度不及预期;与第三方发行商关系恶化;海外业务不及预期。
預告1H21經調整淨虧損4,500-5,500萬元
公司發佈1H21盈利預警，預計經調整淨虧損4,500-5,500萬元，主要系《夢想新大陸》表現不及預期，《諾亞之心》延期，而公司研發及遊戲營銷推廣等方面持續投入。公司業績低於市場及我們此前預期。
關注要點
《鴻圖之下》流水基本穩健,1H21收入或同比穩中略降。公司於2020年10月上線了SLG手遊《鴻圖之下》，並通過持續的4個賽季活動和7次版本更新進行長線運營。根據七麥數據，截至6月底《鴻圖之下》在iOs遊戲暢銷榜月均排名穩定在100名以內，且部分新賽季月排名有所上升。海外方面，《鴻圖之下》已於1H21上線日本、東南亞、中國港澳台等地區,公司表示2H21還將推出韓國、歐美版本，我們預計有望貢獻流水增量。此外，公司於1月下旬上線回合制MMO手遊《夢想新大陸》，整體表現不及預期，我們判斷業績貢獻有限,整體1H21收入同比穩中略降。
研發投入持續,1121業績預計出現虧損。在費用端，公司1H21持續投入研發並進行了架構憂化:1)團隊規模方面,我們預計研發人員數量穩健增長，同時公司在上海新建研發中心吸納新鮮人才;2)結構優化方面，公司在北京進行團隊KPI 調整優化資源調配,提升人員產出;3)資源協同方面，公司加大外部美術等資源使用力度,以提升產出效率。考慮公司堅持精品化路線,同時多款在研產品處於研發中,我們預計1121研發人員開支及美術外包費用等或持續增長。銷售費用方面，考慮已上線產品海外版本發行推廣，及在研自發行新品前期預熱，我們預計銷售費用同比亦有增長。考慮新遊較少及研發等投入持續,1H21預告經調整淨虧損4,500-5,500萬元。
《諾亞之心》測試穩步推進,多元新品儲備豐富。展望2H21，公司表示開放世界MMO《諾亞之心》(有版號)7月15日將進行新一輪技術測試;SLG手遊《項目C》研發穩步推進，我們預計有望於2H21上線。展望2022年,公司儲備有女性向《項目A》、MMORPG《項目B》及SLG《三國羣英傳》等手遊，其中《項目A》等將進行國內自發行嘗試。考慮產品儲備豐富,我們預計2H21起新品陸續上線後,公司業績有望重回增長軌道。
估值與建議
考慮到新品延期及研發投入持續,我們下調2021/2022年經調整淨利潤75.10%/37.5%至1.75/6.42億元。當前股價對應52.9/14.4倍2021/2022年經調整 PE。維持跑嬴行業評級，考慮公司下半年起產品豐富，下調目標價16.8%至18.3港元,對應20.0倍2022年經調整PE,38.8%的上行空間。風險新游上線進度不及預期;與第三方發行商關係惡化;海外業務不及預期。
