2021/22学年学生人数持续上涨，业绩增长已锁定
希望2021/22学年新生学额达9.5万人，同比增长11%，其中专科学额同比增长21%，本科学额同比下降4%。本科学额的下降主要是由于希望旗下4所学校正在进行转设，希望预期2022/23学年转设后的新生学额将有正常化的增长。我们预计2021/22学年总学生人数将达24.7万人（同比增长25%），其中内生增速为11%，新收购学校并表贡献14%。希望强调随着在教学质量提升等方面更多的投入，生均学费将在未来几年有不错的提升（例如2021/22学年四川学校的生均学费同比提升15-20%），学费提升将支撑内生15-20%的同比增速。
多重引擎赋能稳固光明的盈利前景
我们预计希望的核心盈利将以52%的20-22财年复合增速增长，主要受以下因素驱动：1）受惠于政策利好，学生人数及学费双重提升带来的内生增长；2）两所自建学校将于2021年9月开始运营，另外两所将于2022年3月开始运营；3）在21财年上半年收购的四所新学校（金肯、内蒙古、共青和西那瓦）将在22财年全面并表，合计将贡献50%的22财年增量收入；4）四所学校的转设将于今年年底前完成。希望不会为转设支付一次性的分手费，而是在未来10年将继续支付固定的管理费用，保持与公立大学的教师劳务合同，这也符合其教学质量提升的战略；5）进一步收购落地。 维持买入评级：近期超卖带来买入良机 受政策预期和强劲业绩的推动，高教行业估值在今年4月见顶。然而，希望的估值自今年2月以来一直在下调，目前未来12个月的市盈率为10倍（低于均值2个标准差），较22倍的峰值折让55%（对比行业从峰值折让37%，行业第一梯队公司平均折让33%）。我们认为希望已经被超卖，估值下调主要是由于21财年中期业绩逊于预期。我们将21财年预测核心盈利下调5%，主要是基于并表慢于预期，维持22财年预测大体不变。我们将目标价从4.2港元下调至3.4港元，基于20倍未来12个月市盈率（因行业估值下调而从先前的26倍下调）。维持买入评级。我们的目标价对应31倍/20倍21/22财年前瞻市盈率。
2021/22學年學生人數持續上漲，業績增長已鎖定
希望2021/22學年新生學額達9.5萬人，同比增長11%，其中專科學額同比增長21%，本科學額同比下降4%。本科學額的下降主要是由於希望旗下4所學校正在進行轉設，希望預期2022/23學年轉設後的新生學額將有正常化的增長。我們預計2021/22學年總學生人數將達24.7萬人（同比增長25%），其中內生增速爲11%，新收購學校並表貢獻14%。希望強調隨着在教學質量提升等方面更多的投入，生均學費將在未來幾年有不錯的提升（例如2021/22學年四川學校的生均學費同比提升15-20%），學費提升將支撐內生15-20%的同比增速。
多重引擎賦能穩固光明的盈利前景
我們預計希望的核心盈利將以52%的20-22財年複合增速增長，主要受以下因素驅動：1）受惠於政策利好，學生人數及學費雙重提升帶來的內生增長；2）兩所自建學校將於2021年9月開始運營，另外兩所將於2022年3月開始運營；3）在21財年上半年收購的四所新學校（金肯、內蒙古、共青和西那瓦）將在22財年全面並表，合計將貢獻50%的22財年增量收入；4）四所學校的轉設將於今年年底前完成。希望不會爲轉設支付一次性的分手費，而是在未來10年將繼續支付固定的管理費用，保持與公立大學的教師勞務合同，這也符合其教學質量提升的戰略；5）進一步收購落地。 維持買入評級：近期超賣帶來買入良機 受政策預期和強勁業績的推動，高教行業估值在今年4月見頂。然而，希望的估值自今年2月以來一直在下調，目前未來12個月的市盈率爲10倍（低於均值2個標準差），較22倍的峯值折讓55%（對比行業從峯值折讓37%，行業第一梯隊公司平均折讓33%）。我們認爲希望已經被超賣，估值下調主要是由於21財年中期業績遜於預期。我們將21財年預測核心盈利下調5%，主要是基於並錶慢於預期，維持22財年預測大體不變。我們將目標價從4.2港元下調至3.4港元，基於20倍未來12個月市盈率（因行業估值下調而從先前的26倍下調）。維持買入評級。我們的目標價對應31倍/20倍21/22財年前瞻市盈率。
