投资摘要
估值与投资建议
中广核新能源是中广核集团旗下非核电业务的清洁能源唯一上市平台，后者是我国碳中和赛道的领先企业。集团拥有丰富的风光资源和雄厚的资本。公司战略清晰积极、管理体系成熟、融资成本低廉，在开发市场具有显著的竞争优势。新能源发电行业正处于平价高速发展阶段，在碳中和国策引领下具有30年持续增长的确定性前景。公司目前在运新能源装机4.1GW，自建600MW海上风电项目将于2021年底投产，同时十四五期间计划每年建设新能源项目不低于1GW ，因此未来2-3年内高速成长性可期。预计公司2021-2023年归母净利润为14.95/18.05/18.77亿元，业绩同比增速57.0%/20.2%/3.9%，摊薄每股收益0.35/0.42/0.44元。结合绝对与相对估值法，我们给予公司合理估值区间4.93-5.48元，折合5.94-6.60港元（1港元=0.83元），对应2021/2022/2023年动态PB为2.5/2.1/1.9倍，2021/2022/2023年动态PE 14.9/12.3/11.9倍，较当前股价溢价103-125%。首次覆盖给予“买入” 评级。
核心假设与逻辑
第一，风电、光伏将成为我国碳中和能源转型的中坚力量，预计2050年在高灵活度电网的支撑下，风电和光伏发电量占比可达到35%和32%，总和发电量从2020年的7,300亿千瓦时增长到12万亿千瓦时以上，新能源发电行业前景广阔。
第二，公司背靠中广核集团，积极吸收优质项目，十四五期间年均新增风电、光伏装机合计不低于1GW；第三，背靠中广核集团的东南沿海区位优势， 2021年底并网近600MW海上风电项目，点燃新一轮业绩增长动力。
与市场差异之处
第一，市场认为中广核新能源没有装入集团全部新能源资产，未来发展定位不明晰；我们认为公司作为集团新能源唯一上市平台，将积极吸纳集团优质风光资源，且每年新增装机不低于1GW。中广核集团的上市平台地位是公司拥有的最大价值。
第二，市场认为陆风和海风退补后难以平价，运营商盈利显著恶化，成长乏力。我们认为随着设备端技术进步以及施工规模化带动成本下降，未来平价/低价新能源发电仍有希望具备全投资6%以上的理想回报率。
第三，市场认为补贴拖欠严重影响企业后续投资能力，我们认为国家积极出台各项政策，鼓励商业银行支持新能源企业以应收补贴额度取得正常的贷款建设新项目，加之平价项目占比日益提升，后续投资的资本金将不会成为瓶颈。
股价变化的催化因素
第一，我国十四五能源规划以及应对气候变化的专项规划，碳交易市场机制的建立与完善。
第二，2021年新能源核准容量对公司2022-2023年发展规模有较强的参考意义。
第四，存量补贴拖欠解决政策的讨论与出台。
核心假设或逻辑的主要风险
一、十四五国内新能源发电规划不及预期；国内新能源建设消纳出现瓶颈；二、新增竞价项目电价低于预期；
三、公司在建海上风电项目未能如期完工，失去补贴资质的风险；四、利率上行提升公司财务成本。
投資摘要
估值與投資建議
中廣核新能源是中廣核集團旗下非核電業務的清潔能源唯一上市平臺，後者是我國碳中和賽道的領先企業。集團擁有豐富的風光資源和雄厚的資本。公司戰略清晰積極、管理體系成熟、融資成本低廉，在開發市場具有顯著的競爭優勢。新能源發電行業正處於平價高速發展階段，在碳中和國策引領下具有30年持續增長的確定性前景。公司目前在運新能源裝機4.1GW，自建600MW海上風電項目將於2021年底投產，同時十四五期間計劃每年建設新能源項目不低於1GW ，因此未來2-3年內高速成長性可期。預計公司2021-2023年歸母淨利潤爲14.95/18.05/18.77億元，業績同比增速57.0%/20.2%/3.9%，攤薄每股收益0.35/0.42/0.44元。結合絕對與相對估值法，我們給予公司合理估值區間4.93-5.48元，摺合5.94-6.60港元（1港元=0.83元），對應2021/2022/2023年動態PB爲2.5/2.1/1.9倍，2021/2022/2023年動態PE 14.9/12.3/11.9倍，較當前股價溢價103-125%。首次覆蓋給予“買入” 評級。
核心假設與邏輯
第一，風電、光伏將成爲我國碳中和能源轉型的中堅力量，預計2050年在高靈活度電網的支撐下，風電和光伏發電量佔比可達到35%和32%，總和發電量從2020年的7,300億千瓦時增長到12萬億千瓦時以上，新能源發電行業前景廣闊。
第二，公司背靠中廣核集團，積極吸收優質項目，十四五期間年均新增風電、光伏裝機合計不低於1GW；第三，背靠中廣核集團的東南沿海區位優勢， 2021年底併網近600MW海上風電項目，點燃新一輪業績增長動力。
與市場差異之處
第一，市場認爲中廣核新能源沒有裝入集團全部新能源資產，未來發展定位不明晰；我們認爲公司作爲集團新能源唯一上市平臺，將積極吸納集團優質風光資源，且每年新增裝機不低於1GW。中廣核集團的上市平臺地位是公司擁有的最大價值。
第二，市場認爲陸風和海風退補後難以平價，運營商盈利顯著惡化，成長乏力。我們認爲隨着設備端技術進步以及施工規模化帶動成本下降，未來平價/低價新能源發電仍有希望具備全投資6%以上的理想回報率。
第三，市場認爲補貼拖欠嚴重影響企業後續投資能力，我們認爲國家積極出臺各項政策，鼓勵商業銀行支持新能源企業以應收補貼額度取得正常的貸款建設新項目，加之平價項目佔比日益提升，後續投資的資本金將不會成爲瓶頸。
股價變化的催化因素
第一，我國十四五能源規劃以及應對氣候變化的專項規劃，碳交易市場機制的建立與完善。
第二，2021年新能源覈准容量對公司2022-2023年發展規模有較強的參考意義。
第四，存量補貼拖欠解決政策的討論與出臺。
核心假設或邏輯的主要風險
一、十四五國內新能源發電規劃不及預期；國內新能源建設消納出現瓶頸；二、新增競價項目電價低於預期；
三、公司在建海上風電項目未能如期完工，失去補貼資質的風險；四、利率上行提升公司財務成本。
