静待公司增发落地,短中期或有望受益流动性增加,长期仍看好自贸港门户枢纽成长空间。短期,公司尚有增发事项待落地,若增发完成预计摊薄EPS 约30%;但中期,随着海航集团重组带来的债务等风险问题逐步解除,根据沪港通基本要求,我们分析公司或有望被纳入沪港通,并认为其将受益流动性增加带来的估值中枢上移。
长期,我们仍看好海南岛省会城市机场的地位,我们预计二期工程投产后产能翻倍,“离岛免税”及“自贸港”建设将进一步助益其业绩快速稳健增长。
2020 年公司免税等非航业绩亮眼,尽管一次性确认海航机场投资亏损致业绩巨亏,但海航集团重组的相关债务风险问题逐步化解。2020 年受疫情冲击,生产量下滑令航空性收入同比下滑35%;但离岛免税政策放开令机场免税相关的特许经营收入大幅增长,推动非航性收入同比反增4.6%,总收入同比仅下滑13%至13.7 亿。此外,公司一次性确认相关资产减值损失5.02 亿,及海航机场控股长期股权投资亏损13.7亿,令全年录得亏损13.4 亿。尽管尚存在来自银团的母公司32.4 亿和其自身的19.4亿贷款,考虑美兰空港为海南省省会机场,口岸地位特殊,我们分析一定程度或得到银团财务支持,短期内因母公司共同贷款所致的偿债流动性风险不大。
我们认为免税品“邮寄送达”政策对公司影响有限,长期公司免税市场份额或随竞争加剧而下行,但我们预测免税销售额仍将保持可观增长。尽管财政部等三部委此前发布《关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告》,新增邮寄送达和返岛提取的提货方式,我们认为邮寄到家服务对机场线下店的实际销售分流影响并不大,机场免税店依靠免费导流,其销售品类丰富程度、价格及导购服务为关键。尽管岛内竞争主体增多,我们预计公司免税销售市场份额或有所下行,但受益于全岛免税市场高速增长,旅客量稳步增长,以及2020 年7 月1 日起免税购物优惠政策的实施,我们预计公司免税销售额仍将保持可观增速,2021、2022 年同比各增长93%、28%至54、70 亿元。
盈利预测与投资建议。考虑二期工程投产时间及产量变化,我们更新21、22E 归母净利润分别至7.10 亿/7.33 亿,首次引入2023 年归母净利润10.90 亿。综合可比公司估值,我们给予20X-25X 2021E PE,得出合理价值区间36.00-45.00 港币。我们用DCF 测算得出美兰空港合理市值302.9 亿人民币,对应每股价值为76.79 港币(港元兑人民币汇率取0.8334)。公司此前公告将于2021 年增发,我们预计增发后摊薄EPS 约30%。考虑增发摊薄后对应每股价值为27.69-34.62 港币,维持“优于大市”
评级。
风险提示:疫情影响持续超预期,大幅资本开支,免税政策变化,进入沪港通时间不及预期,因母公司共同贷款所致的偿债流动性风险超预期等。
靜待公司增發落地,短中期或有望受益流動性增加,長期仍看好自貿港門户樞紐成長空間。短期,公司尚有增發事項待落地,若增發完成預計攤薄EPS 約30%;但中期,隨着海航集團重組帶來的債務等風險問題逐步解除,根據滬港通基本要求,我們分析公司或有望被納入滬港通,並認為其將受益流動性增加帶來的估值中樞上移。
長期,我們仍看好海南島省會城市機場的地位,我們預計二期工程投產後產能翻倍,“離島免税”及“自貿港”建設將進一步助益其業績快速穩健增長。
2020 年公司免税等非航業績亮眼,儘管一次性確認海航機場投資虧損致業績鉅虧,但海航集團重組的相關債務風險問題逐步化解。2020 年受疫情衝擊,生產量下滑令航空性收入同比下滑35%;但離島免税政策放開令機場免税相關的特許經營收入大幅增長,推動非航性收入同比反增4.6%,總收入同比僅下滑13%至13.7 億。此外,公司一次性確認相關資產減值損失5.02 億,及海航機場控股長期股權投資虧損13.7億,令全年錄得虧損13.4 億。儘管尚存在來自銀團的母公司32.4 億和其自身的19.4億貸款,考慮美蘭空港為海南省省會機場,口岸地位特殊,我們分析一定程度或得到銀團財務支持,短期內因母公司共同貸款所致的償債流動性風險不大。
我們認為免税品“郵寄送達”政策對公司影響有限,長期公司免税市場份額或隨競爭加劇而下行,但我們預測免税銷售額仍將保持可觀增長。儘管財政部等三部委此前發佈《關於增加海南離島旅客免税購物提貨方式的公告》,新增郵寄送達和返島提取的提貨方式,我們認為郵寄到家服務對機場線下店的實際銷售分流影響並不大,機場免税店依靠免費導流,其銷售品類豐富程度、價格及導購服務為關鍵。儘管島內競爭主體增多,我們預計公司免税銷售市場份額或有所下行,但受益於全島免税市場高速增長,旅客量穩步增長,以及2020 年7 月1 日起免税購物優惠政策的實施,我們預計公司免税銷售額仍將保持可觀增速,2021、2022 年同比各增長93%、28%至54、70 億元。
盈利預測與投資建議。考慮二期工程投產時間及產量變化,我們更新21、22E 歸母淨利潤分別至7.10 億/7.33 億,首次引入2023 年歸母淨利潤10.90 億。綜合可比公司估值,我們給予20X-25X 2021E PE,得出合理價值區間36.00-45.00 港幣。我們用DCF 測算得出美蘭空港合理市值302.9 億人民幣,對應每股價值為76.79 港幣(港元兑人民幣匯率取0.8334)。公司此前公告將於2021 年增發,我們預計增發後攤薄EPS 約30%。考慮增發攤薄後對應每股價值為27.69-34.62 港幣,維持“優於大市”
評級。
風險提示:疫情影響持續超預期,大幅資本開支,免税政策變化,進入滬港通時間不及預期,因母公司共同貸款所致的償債流動性風險超預期等。