近期公司的市场关注度提升较快，关注点主要集中在公司募投项目实施进展、高新业务最新进度、公司长期成长性等问题。本文旨在对公司近况进行跟踪，同时就热点问题给出我们的理解。我们认为当前原材料价格波动、海运货柜“一箱难求”对公司而言只是短期扰动，长期来看，公司最大优势来自全产业链的精细化管理，随着传统业务持续扩张+高新业务打通壁垒后再通过既有模式进行扩大生产，公司长期成长性将更加明确，我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

　　如何看待BOPP 等原材料涨价对公司的影响 公司自产80%以上BOPP 膜，未来原材料影响将持续下降。公司当前规模最大的业务OPP胶带的成本构成中，BOPP 占比约55%，胶占比约45%，直接原材料包括PP 粒子（BOPP 膜）、树脂、橡胶等。目前公司OPP 业务共有18 条涂布线投产，1 条拉膜线可提供15 条涂布线所需BOPP 膜，覆盖率约83%，长期来看，随着后续3 条BOPP拉膜线的逐步投产，相关影响将快速下降。

　　“一箱难求”对公司影响几何 国内市场份额提升，相关情况对公司影响有限。

　　公司海外营收占比较高，在海外需求强势恢复的背景下，目前运价维持高位、海运集装箱供应偏紧的情况仍在延续。全年来看，预计随着疫情后海外经济体恢复以及传统旺季的到来，至2021 年Q3 运输链都将保持偏紧状态，后续随着Q4 淡季的到来，运输问题或能得到有效解决。应对策略方面，一方面，公司外销客户主要贸易方式为FOB，运价涨价影响对公司有限，公司也积极与当地政府协商调配空柜，加班加点配运；另一方面，过去3 年公司积极拓展国内市场，2018~2020 年国内营收占比分别为26.85/34.17/33.43%，毛利占比分别为16.65%/18.62/24.36%，2022 年初山东生产基地投产后，预计国内销售份额将进一步提升，相关影响将进一步降低。

　　公司传统业务&高新业务未来如何协同发展 传统业务规模持续扩张+高新业务优化盈利结构，最大化发挥全产业链优势。公司在竞争激烈的民用粘胶带领域深耕19 年，积累了丰富的管理与产业链布局经验：布基/纸基胶带领域，公司已完成了从织布/造纸到下游的全产业链覆盖，在利润率相对微薄的OPP 胶带领域，公司向上游布局拉膜线产能，预计该环节将为公司增加10~15%的毛利率空间；高新业务领域，公司持续在汽车、医用、电子、可降解等领域布局，通过事业部模式打通销售、技术、渠道壁垒后，再通过既有模式扩大生产，充分发挥全产业链协同优势，最大程度优化公司的盈利结构。

　　公司各个基地的定位和未来发展情况 四大基地，分别对应高新业务研发、南方市场、北方市场、全球市场。（1）上海：作为战略、财务、新板块事业部研发等中心；（2）江西：主要生产中心，交通便利，承担大部分生产项目，承担公司募投、自筹资金扩产项目，以及大部分出口业务；（3）山东：辐射北方地区，设有拉膜线一条，计划将于2021 年底投产，未来将继续延伸下游产业链；（4）越南：协助公司海外业务拓展，规避加征关税的不利影响。

　　如何评判公司在国内/全球的竞争优势 公司已是3M 中国最大供应商，未来合作将向高端化推进，国内竞争最大优势来自全产业链。全球格局方面，3M 等全球产业龙头占据了多数市场份额，尤其垄断了国内外中高端胶带市场，公司作为3M 在中国地区的唯一前十大供应商，在3M 民用胶带领域供货超过50%，我们预计随着公司高新业务的推进，公司与3M 等国际公司的合作将向高端化、规模化推进。国内市场方面，作为全产业链龙头，公司最大优势在于拥有多个细分产品的全产业链精细化管理经验，传统业务将在资本的支持下持续扩张，高新业务将为公司打开全新赛道。

　　风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致海外销售不及预期风险；新建产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。

　　投资建议：考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计其国内粘胶带行业头部地位进一步加强，短期业绩有望实现突破。我们维持公司2021~2023 年归母净利润预测为2.16/2.65/3.46 亿元，对应EPS 预测为1.30/1.59/2.01 元。给予公司2021 年23xPE，维持目标价30 元，维持“买入”

　　评级。