老牌产业集团，治理优化有望踏上新征程。中国宝安覆盖以锂电材料、生物医药、房地产为核心的三大业务板块。旗下贝特瑞为全球锂电材料负极龙头，正极业务稳健发展。旗下马应龙、大佛药业主要经营药品制造业务。公司深耕房地产三十余年，“江南系
列”已形成一定的品牌影响力。粤民投入局中国宝安有望理顺公司治理，优化管理层架构，激活员工积极性。凭借其强大的资源整合能力，有望对旗下产业进行新一轮梳理，集中发力于锂电材料、医药核心业务，带动集团踏上新征程。
锂电材料：负极+高镍正极双龙头，产能加速扩张。1）负极：一体化布局再添成本优势，硅碳负极一马当先。贝特瑞立足天然石墨，负极出货量多年全球第一，人造石墨后来居上，产业链一体化布局优势明显。贝特瑞在下一代材料——硅碳负极上布局保持领先，已进入松下、三星供应链体系进行配套，实现硅碳负极规模量产的公司。此外，贝特瑞逐步开启一体化布局，覆盖针状焦、石墨化两大核心成本因素，预计新产线投产后，成本优势将进一步扩大。2）正极：贝特瑞正极核心产品包括NCA、NCM811 等，目前已通过海外核心客户认证，产能稳步推进。公司核心客户是欧美电动化的主要受益者，随美国电动化激励政策落地+欧洲持续加速渗透，预计贝特瑞正极业务将迎来迅速增长期。
医药&房地产：1）医药：公司持有马应龙29%股份，其为400 年老牌药业，具有深厚的品牌影响力。马应龙是肛肠业务的行业龙头，市占率近50%，同时不断拓展大健康、医疗诊断业务，2017-2020 年营收稳健增长，从17.5 亿至27.9 亿，2021Q1 公司营收8.6 亿，同比+157%，归母净利润1.17 亿，同比+7.2%，随新业务不断拓展，营收盈利有望进一步增厚。2）房地产：受行业层面影响，公司房地产业务承压，公司积极调整发展战略，逐渐剥离非核心资产带动资金快速回笼，2020 年处置港宝置业、湖北宝安等股权，处置损益5.1 亿改善公司资金状况，有利于公司加速向高科技产业集团积极转型。
投资建议：预计2021-2023 年公司营收分别为146 亿、204 亿、277 亿，同比分别+37.8%、+39.5%、+36.2%，归母净利润分别为6.3 亿、12.56 亿、21.6 亿，同比分别-4.7%、+99.2%、+72%，EPS 分别为0.24 元、0.49 元、0.84 元，对应PE 分别为71倍、36 倍、21 倍。利用分部估值，参考锂电、医药板块可比公司，给予锂电板块（贝特瑞）81 倍、医药板块（马应龙）39.8 倍估值，对应21 年公司市值为737.2 亿。首次覆盖，给予“增持评级”。
风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期，负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。部分业务亏损加大，资产整合进度不及预期风险。
老牌產業集團，治理優化有望踏上新徵程。中國寶安覆蓋以鋰電材料、生物醫藥、房地產爲核心的三大業務板塊。旗下貝特瑞爲全球鋰電材料負極龍頭，正極業務穩健發展。旗下馬應龍、大佛藥業主要經營藥品製造業務。公司深耕房地產三十餘年，“江南系
列”已形成一定的品牌影響力。粵民投入局中國寶安有望理順公司治理，優化管理層架構，激活員工積極性。憑藉其強大的資源整合能力，有望對旗下產業進行新一輪梳理，集中發力於鋰電材料、醫藥核心業務，帶動集團踏上新徵程。
鋰電材料：負極+高鎳正極雙龍頭，產能加速擴張。1）負極：一體化佈局再添成本優勢，硅碳負極一馬當先。貝特瑞立足天然石墨，負極出貨量多年全球第一，人造石墨後來居上，產業鏈一體化佈局優勢明顯。貝特瑞在下一代材料——硅碳負極上佈局保持領先，已進入松下、三星供應鏈體系進行配套，實現硅碳負極規模量產的公司。此外，貝特瑞逐步開啓一體化佈局，覆蓋針狀焦、石墨化兩大核心成本因素，預計新產線投產後，成本優勢將進一步擴大。2）正極：貝特瑞正極核心產品包括NCA、NCM811 等，目前已通過海外核心客戶認證，產能穩步推進。公司核心客戶是歐美電動化的主要受益者，隨美國電動化激勵政策落地+歐洲持續加速滲透，預計貝特瑞正極業務將迎來迅速增長期。
醫藥&房地產：1）醫藥：公司持有馬應龍29%股份，其爲400 年老牌藥業，具有深厚的品牌影響力。馬應龍是肛腸業務的行業龍頭，市佔率近50%，同時不斷拓展大健康、醫療診斷業務，2017-2020 年營收穩健增長，從17.5 億至27.9 億，2021Q1 公司營收8.6 億，同比+157%，歸母淨利潤1.17 億，同比+7.2%，隨新業務不斷拓展，營收盈利有望進一步增厚。2）房地產：受行業層面影響，公司房地產業務承壓，公司積極調整發展戰略，逐漸剝離非核心資產帶動資金快速回籠，2020 年處置港寶置業、湖北寶安等股權，處置損益5.1 億改善公司資金狀況，有利於公司加速向高科技產業集團積極轉型。
投資建議：預計2021-2023 年公司營收分別爲146 億、204 億、277 億，同比分別+37.8%、+39.5%、+36.2%，歸母淨利潤分別爲6.3 億、12.56 億、21.6 億，同比分別-4.7%、+99.2%、+72%，EPS 分別爲0.24 元、0.49 元、0.84 元，對應PE 分別爲71倍、36 倍、21 倍。利用分部估值，參考鋰電、醫藥板塊可比公司，給予鋰電板塊（貝特瑞）81 倍、醫藥板塊（馬應龍）39.8 倍估值，對應21 年公司市值爲737.2 億。首次覆蓋，給予“增持評級”。
風險提示：新能源汽車補貼政策不及預期，新能源汽車銷量不及預期，行業擴產加速導致價格低於預期的風險，行業測算偏差風險。公司產能擴產不及預期，負極產品價格低於預期。公司產能及銷售測算偏差風險：針對公司鋰電類業務的測算，基於一定前提假設，存在實際達不到，不及預期風險。部分業務虧損加大，資產整合進度不及預期風險。
