20Q3 归母净利同环比下行，维持“买入”评级20 年10 月22 日，公司发布三季报，20 年M1-9 营收17.7 亿元（yoy+2%），归母净利1.91 亿元（yoy-23%）；20Q3 营收6.1 亿元（yoy+2%、qoq-14%），归母净利0.56 亿元（yoy-42%、qoq-28%）。20Q3 归母净利同、环比下行，或因出口订单回流国内，公司产品市场份额和价格受挤压，但我们认为短期波动不改公司长期向好的发展趋势。我们下调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.72/0.83/0.89 元（前值为0.76/0.91/1.00 元），维持“买入”评级。

　　20Q3 无缝管规模下行、焊管规模上行

　　20Q3，公司实现无缝管产、销量10122、8703 万吨（yoy-24%、-8%，qoq-15%、-27%），产销率86%，均价3.9 万元/吨（yoy-5%、qoq-1%）；焊管产、销量9418、9588 万吨（yoy+20%、+36%，qoq+6%、+4%），产销率102%，均价2.3 万元/吨（yoy-9%、qoq-2%）。从20Q3 经营数据看，公司产品结构有小幅调整，无缝管规模下降或主要受行业出口订单回流国内、挤占部分公司市场份额，据Wind，20 年7-8 月全国不锈钢冷拔无缝管出口量同比降29%，20Q2 同比降14%；焊管规模上行或因LNG接收站等下游需求向好、订单旺盛。

　　20Q3 销售毛利率同比下行较多

　　20Q3，公司销售毛利率17.4%（yoy-9.0pct、qoq-4.8pct），或主要因海外需求减弱，行业出口订单回流国内，压低无缝管价格，公司盈利空间受到挤压。费用方面，销售、管理、研发费用同比变动-22%、+19%、-21%，财务费用同比转正，但绝对值较小。期间费用率7.6%，同、环比均基本持平；销售净利率9.2%（yoy-7.0pct、qoq-1.8pct）。

　　超超临界机组、LNG 接收站等或均拉动需求表现据前期报告《能源用钢，增长可期》（2020.10.13），无缝管方面，19 年以来超超临界机组立项、核准迎来高潮，且超超临界机组发电效率更高，或是未来火电机组主流，利好Super304H 等高端锅炉用管；焊管方面，国家管网公司（未上市）已于20 年7 月实质运营，叠加国内缺乏天然气资源、以及天然气占一次能源消费比重仍有较大增长空间，预计未来LNG 接收站建设将进一步提速，利好低温焊管等。

　　持续看好公司发展，维持“买入”评级

　　20Q3 公司归母净利同、环比下行，或因行业出口订单回流国内，公司产品市场份额和价格受到挤压；但我们认为短期波动不改公司长期向好的发展趋势。我们小幅下调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.72/0.83/0.89 元（前值为0.76/0.91/1.00 元）。DCF 测算WACC 为9.29%（前值为9.32%），每股内在价值为10.70 元；可比公司PE（2021E）均值为11.55 倍，给予公司PE（2021E）为12.5 倍，对应目标价10.38 元。综合考虑给予公司目标价为10.70 元（前值11.72 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：新建项目建设进度不及预期；疫情发展超出预期。