投资摘要
深耕汽车底盘零部件，转向减震细分市场龙头
公司成立于2002年6月，目前已形成转向减振零部件、汽车空调压缩机、高精密零部件、铝合金轻量化等的业务布局，其中转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品属于汽车行业二级供应商，汽车空压机部分业务为一级供应商。公司传统转向零部件（齿条、齿轮、蜗杆）及减振零部件（活塞杆）下游客户覆盖诸如博世、万都、汇众萨克斯等一线转向器和减震器企业。汽车转向、减震零部件行业壁垒较高，整车厂与零部件厂商关系稳固、粘性较强，且质量认证及工艺审核要求较高，故而整体竞争格局较为稳定。公司系转向齿条及减震活塞杆细分市场龙头企业，连续多年保持主导地位。2020年公司转向齿条市占率47.57%，同比增4.6个百分点，减震活塞杆市场份额38.87%，同比提升4.5个百分点。
并购光裕进驻汽车空压机业务，商用车领域应用规模持续提升2018年公司收购光裕股份进入汽车空调压缩机领域。公司有成熟的汽车压缩机研发、制造经验和成熟的供应链资源，目前主要应用于商用车（重型卡车、轻型卡车、工程车、大巴车等），在商用车市场占有率领先。2020年，受益于商用车市场的整体增长及汽车空调压缩机事业部产品在国六车型大规模应用，公司商用车空调压缩机产品销售145.43万台，市场份额提升至28%（2016-2019年市场份额分别为10%、14%、19%、23%），系商用车空压机产品的龙头企业，客户包括北汽福田、上汽通用五菱、中国重汽、长安集团等。
积极发力新能源车业务，布局新的增长极，单车配套价值显著提升随着新能源汽车产销量的高速增长，公司加速产品迭代，注重产品深加工及对产品结构的调整，应用于主流新能源车型的规模显著增长。2020年，公司应用于新能源车的转向类产品出货量达69.27万支，同比增长15.37%；应用于新能源车的减震类产品出货量达94.03万支，同比亦大幅增长。公司一级客户主要包括豫北机械、北京万都等，下游主流车企包括比亚迪、特斯拉、北汽新能源、上汽、大众等。新能源车对转向减震等零部件提出更高的要求，配套的价值量亦显著提升。
据测算，2020年公司应用于新能源车的转向类产品的单价达28.67元，远高于传统燃油车的10.12元；减震类产品的单价达15.95元，高于传统燃油车的10元。另外，公司积极布局新能源车热管理，并自主开发热管理及空调控制器，目前公司已完成新能车热泵系统控制的研发，并与主流车厂对接测试。纯电动乘用车热管理单车价值量比传统燃油车高出近一倍以上，其中空调压缩机需由传统的压缩机替换成电动涡旋式压缩机，单体价值量由400-600元提升至1500-1800元。公司有望受益于新能源车渗透率持续增长以及单车价值量提升的双重红利。
整合成效显著，业绩困境反转
公司整体营收水平稳步增长，2011-2020年CAGR达16.75%。
2021Q1实现营收4.29亿元，同比增长75.78%。2019年光裕业绩不达预期计提商誉减值之后，公司对上海光裕进行了整改，肃清隐含雷点的同时强化了公司统筹管理的经营效率。2020年公司业绩反转，实现归属于上市公司股东的净利润实现3,031.97万元，21Q1公司业绩持续好转，实现归母净利润0.22亿元，同比增长341%，环比增长12.3%。
我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为19.68亿元、25.50亿元和30.99亿元，增速分别为33.85%、29.54%和21.54%；归属于母公司股东净利润分别为0.79亿元、1.27亿元和1.69亿元；全面摊薄每股EPS分别为0.22元、0.35元和0.47元，对应PE水平为26.28倍、16.32倍和12.27倍。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。
主要风险
公司转向、减震零部件、空压机销量不及预期，原材料价格持续大幅上升的风险。
投資摘要
深耕汽車底盤零部件，轉向減震細分市場龍頭
公司成立於2002年6月，目前已形成轉向減振零部件、汽車空調壓縮機、高精密零部件、鋁合金輕量化等的業務佈局，其中轉向減震零部件、高精密零部件、鋁合金輕量化產品屬於汽車行業二級供應商，汽車空壓機部分業務爲一級供應商。公司傳統轉向零部件（齒條、齒輪、蝸桿）及減振零部件（活塞桿）下游客戶覆蓋諸如博世、萬都、匯衆薩克斯等一線轉向器和減震器企業。汽車轉向、減震零部件行業壁壘較高，整車廠與零部件廠商關係穩固、粘性較強，且質量認證及工藝審覈要求較高，故而整體競爭格局較爲穩定。公司系轉向齒條及減震活塞桿細分市場龍頭企業，連續多年保持主導地位。2020年公司轉向齒條市佔率47.57%，同比增4.6個百分點，減震活塞桿市場份額38.87%，同比提升4.5個百分點。
併購光裕進駐汽車空壓機業務，商用車領域應用規模持續提升2018年公司收購光裕股份進入汽車空調壓縮機領域。公司有成熟的汽車壓縮機研發、製造經驗和成熟的供應鏈資源，目前主要應用於商用車（重型卡車、輕型卡車、工程車、大巴車等），在商用車市場佔有率領先。2020年，受益於商用車市場的整體增長及汽車空調壓縮機事業部產品在國六車型大規模應用，公司商用車空調壓縮機產品銷售145.43萬臺，市場份額提升至28%（2016-2019年市場份額分別爲10%、14%、19%、23%），系商用車空壓機產品的龍頭企業，客戶包括北汽福田、上汽通用五菱、中國重汽、長安集團等。
積極發力新能源車業務，佈局新的增長極，單車配套價值顯著提升隨着新能源汽車產銷量的高速增長，公司加速產品迭代，注重產品深加工及對產品結構的調整，應用於主流新能源車型的規模顯著增長。2020年，公司應用於新能源車的轉向類產品出貨量達69.27萬支，同比增長15.37%；應用於新能源車的減震類產品出貨量達94.03萬支，同比亦大幅增長。公司一級客戶主要包括豫北機械、北京萬都等，下游主流車企包括比亞迪、特斯拉、北汽新能源、上汽、大衆等。新能源車對轉向減震等零部件提出更高的要求，配套的價值量亦顯著提升。
據測算，2020年公司應用於新能源車的轉向類產品的單價達28.67元，遠高於傳統燃油車的10.12元；減震類產品的單價達15.95元，高於傳統燃油車的10元。另外，公司積極佈局新能源車熱管理，並自主開發熱管理及空調控制器，目前公司已完成新能車熱泵系統控制的研發，並與主流車廠對接測試。純電動乘用車熱管理單車價值量比傳統燃油車高出近一倍以上，其中空調壓縮機需由傳統的壓縮機替換成電動渦旋式壓縮機，單體價值量由400-600元提升至1500-1800元。公司有望受益於新能源車滲透率持續增長以及單車價值量提升的雙重紅利。
整合成效顯著，業績困境反轉
公司整體營收水平穩步增長，2011-2020年CAGR達16.75%。
2021Q1實現營收4.29億元，同比增長75.78%。2019年光裕業績不達預期計提商譽減值之後，公司對上海光裕進行了整改，肅清隱含雷點的同時強化了公司統籌管理的經營效率。2020年公司業績反轉，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤實現3,031.97萬元，21Q1公司業績持續好轉，實現歸母淨利潤0.22億元，同比增長341%，環比增長12.3%。
我們預計公司2021年、2022年和2023年公司營業收入分別爲19.68億元、25.50億元和30.99億元，增速分別爲33.85%、29.54%和21.54%；歸屬於母公司股東淨利潤分別爲0.79億元、1.27億元和1.69億元；全面攤薄每股EPS分別爲0.22元、0.35元和0.47元，對應PE水平爲26.28倍、16.32倍和12.27倍。首次覆蓋，給予公司“謹慎增持”評級。
主要風險
公司轉向、減震零部件、空壓機銷量不及預期，原材料價格持續大幅上升的風險。
