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中石化冠德(00934.HK):1H21业绩持续稳定增长

中石化冠德(00934.HK):1H21業績持續穩定增長

中金公司 ·  2021/07/06 00:00

  公司近況

  榆濟線剝離之後,公司更進一步聚焦原油碼頭業務,我們預計公司的7個碼頭在1H21錄得8%的吞吐量增長,在去年疫情影響的低基數的基礎上加速增長。其中,我們預計天津和曹妃甸碼頭吞吐量增速更快,預計錄得15%以上的增速,主因是去年同期主要客戶檢修帶來的低基數;預計覆蓋山東地區和地煉的青島及日照碼頭吞吐量錄得6%的增速;預計寧波碼頭在1H21總吞吐量大體持平,主因是其主要客戶中海油大棚石化今年上半年的檢修帶來的影響。

  從盈利的角度來看,我們預計基本上同步體現了吞吐量增長下帶來的運營槓桿效應,考慮到所得稅免除優惠到期,今年開始按照15%6稅率繳稅(日照碼頭的第三泊位除外),我們預計投資回報會有小幅下降;同時,FY19年寧波港碼頭碰撞事件帶來的保險賠償有望在今年上半年入賬,帶來超過一千萬元的其他收益(100%權益口徑來算)。

  評論

  併購有望FY21落地。手持出售榆濟線帶來的資金,公司預計在外延併購上持續發力,我們認爲公司收購的主要方向爲1)中石化集團內部的油品碼頭或者倉儲等,比如舟山碼頭,與現有的業務高度協同;2)海外的相關業務資產,但是考慮到海外疫情,我們預計還是集團內部的併購爲短期的重點,且預計會在今年年內落地。

  海外項目持續增長。考慮到租金的輕微上漲和1H21接近100%的出租率,我們預計海外的VESTA和FOT項目持續錄得經營業績的增長。考慮到人民幣兌港幣在彙報期間的升值,我們預計1H21業績有望錄得14%的同比增長。

  估值與建議

  維持盈利預測和目標價4.45港元不變,對應8倍FY21市盈率和55%的上行空間。維持跑贏行業評級。公司目前股價對應5倍FY21市盈率。

  風險

  新業務探索不及預期;碼頭和倉儲業務盈利不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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