公司近况
榆济线剥离之后,公司更进一步聚焦原油码头业务,我们预计公司的7个码头在1H21录得8%的吞吐量增长,在去年疫情影响的低基数的基础上加速增长。其中,我们预计天津和曹妃甸码头吞吐量增速更快,预计录得15%以上的增速,主因是去年同期主要客户检修带来的低基数;预计覆盖山东地区和地炼的青岛及日照码头吞吐量录得6%的增速;预计宁波码头在1H21总吞吐量大体持平,主因是其主要客户中海油大棚石化今年上半年的检修带来的影响。
从盈利的角度来看,我们预计基本上同步体现了吞吐量增长下带来的运营杠杆效应,考虑到所得税免除优惠到期,今年开始按照15%6税率缴税(日照码头的第三泊位除外),我们预计投资回报会有小幅下降;同时,FY19年宁波港码头碰撞事件带来的保险赔偿有望在今年上半年入账,带来超过一千万元的其他收益(100%权益口径来算)。
评论
并购有望FY21落地。手持出售榆济线带来的资金,公司预计在外延并购上持续发力,我们认为公司收购的主要方向为1)中石化集团内部的油品码头或者仓储等,比如舟山码头,与现有的业务高度协同;2)海外的相关业务资产,但是考虑到海外疫情,我们预计还是集团内部的并购为短期的重点,且预计会在今年年内落地。
海外项目持续增长。考虑到租金的轻微上涨和1H21接近100%的出租率,我们预计海外的VESTA和FOT项目持续录得经营业绩的增长。考虑到人民币兑港币在汇报期间的升值,我们预计1H21业绩有望录得14%的同比增长。
估值与建议
维持盈利预测和目标价4.45港元不变,对应8倍FY21市盈率和55%的上行空间。维持跑赢行业评级。公司目前股价对应5倍FY21市盈率。
风险
新业务探索不及预期;码头和仓储业务盈利不及预期。
公司近況
榆濟線剝離之後,公司更進一步聚焦原油碼頭業務,我們預計公司的7個碼頭在1H21錄得8%的吞吐量增長,在去年疫情影響的低基數的基礎上加速增長。其中,我們預計天津和曹妃甸碼頭吞吐量增速更快,預計錄得15%以上的增速,主因是去年同期主要客戶檢修帶來的低基數;預計覆蓋山東地區和地煉的青島及日照碼頭吞吐量錄得6%的增速;預計寧波碼頭在1H21總吞吐量大體持平,主因是其主要客戶中海油大棚石化今年上半年的檢修帶來的影響。
從盈利的角度來看,我們預計基本上同步體現了吞吐量增長下帶來的運營槓桿效應,考慮到所得稅免除優惠到期,今年開始按照15%6稅率繳稅(日照碼頭的第三泊位除外),我們預計投資回報會有小幅下降;同時,FY19年寧波港碼頭碰撞事件帶來的保險賠償有望在今年上半年入賬,帶來超過一千萬元的其他收益(100%權益口徑來算)。
評論
併購有望FY21落地。手持出售榆濟線帶來的資金,公司預計在外延併購上持續發力,我們認爲公司收購的主要方向爲1)中石化集團內部的油品碼頭或者倉儲等,比如舟山碼頭,與現有的業務高度協同;2)海外的相關業務資產,但是考慮到海外疫情,我們預計還是集團內部的併購爲短期的重點,且預計會在今年年內落地。
海外項目持續增長。考慮到租金的輕微上漲和1H21接近100%的出租率,我們預計海外的VESTA和FOT項目持續錄得經營業績的增長。考慮到人民幣兌港幣在彙報期間的升值,我們預計1H21業績有望錄得14%的同比增長。
估值與建議
維持盈利預測和目標價4.45港元不變,對應8倍FY21市盈率和55%的上行空間。維持跑贏行業評級。公司目前股價對應5倍FY21市盈率。
風險
新業務探索不及預期;碼頭和倉儲業務盈利不及預期。