东岳集团是我国一体化氟硅材料龙头企业，有机硅、制冷剂、含氟高分子材料等产品产能在行业内领先。随着扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。
公司质子交换膜打破国外垄断，在“双碳”战略下，积极布局氢能业务。我们认为，公司规模成本优势突出，高端业务盈利能力显著，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 10.20 港元。
东岳集团是我国唯一同时布局氟硅行业的龙头企业。东岳集团主要从事新型环保冷媒、含氟高分子材料、有机硅材料、氯碱离子膜、氢燃料质子交换膜以及基础化学品等产品的研发、生产和销售业务。公司有机硅、制冷剂、含氟高分子材料等产品产能在行业内领先，是我国氟硅行业的龙头企业，也是亚洲产能最大的氟硅生产商。公司产品在全球范围内竞争力强，应用行业广泛，受到下游优秀供应商的认可。
氟化工转型升级，高端氟树脂市场广阔。2019 年受全球需求疲弱、国际贸易摩擦加剧、制造业景气度下滑，公司营收下降。2020 年初受到疫情冲击，公司积极应对，推行提质增效措施。随着第二代制冷剂配额缩减及制冷剂更新换代，制冷剂将继续维持较高盈利能力。氟树脂业务研发积极投入，市场占有率达40%，随着新增产能投放，行业集中度再次提升，公司将继续作为行业领跑者。
有机硅市场竞争激烈，需求上行，产能翻倍市场份额增加。有机硅材料与人们日常生活、工农业生产和高新技术发展的关系愈加密切。我国相较于发达国家的人均有机硅消费量仍有差距，我国将成为有机硅需求增长的重要区域。我国有机硅市场竞争激烈，子公司东岳硅材募投项目建成后，公司产能将翻倍，有助于进一步做好下游深加工产品，提高有机硅产品的附加值，获取良好的利润回报。
氢能业务打破垄断，受益“双碳战略”，顺应能源发展趋势。氢能源的发展是实现“双碳战略”的必由之路，燃料电池是氢能源利用的理想方式。子公司未来氢能在燃料电池关键核心材料——质子交换膜领域打破国外垄断，实现质的突破，进入量产阶段，净利率达 30%。未来子公司东岳未来氢能科创板上市已经进入辅导阶段，若上市成功将拓宽融资渠道，进一步提升行业竞争力，争做中国的第一“争光膜”。
风险因素：原料价格波动剧烈；下游需求不及预期；新增产能投放不及预期；宏观经济增速降低。
投资建议：氟化工和有机硅下游市场广阔，保持较高的增长。制冷剂配额削减，巩固产业基础护城河。随着含氟高分子材料需求增加和有机硅产能的释放，公司业绩料将保持稳定增长。公司积极布局氢能发展，凭借研发优势，打破国外垄断，实现质子交换膜材料量产，顺应“双碳战略”的国家发展规划。公司在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力，开拓进取稳固行业龙头地位。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 12.68/15.77/17.27/亿元，对应 EPS 预测分别为 0.60/0.75/0.82 元，参考可比公司估值以及港股相较 A 股的估值折价，给予公司目标价为 10.20 港元（对应 2021 年 15 倍 PE），首次覆盖，给予“买入”评级。
東嶽集團是我國一體化氟硅材料龍頭企業，有機硅、製冷劑、含氟高分子材料等產品產能在行業內領先。隨着擴產計劃逐步落地，公司市場份額持續增加。
公司質子交換膜打破國外壟斷，在“雙碳”戰略下，積極佈局氫能業務。我們認爲，公司規模成本優勢突出，高端業務盈利能力顯著，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價爲 10.20 港元。
東嶽集團是我國唯一同時佈局氟硅行業的龍頭企業。東嶽集團主要從事新型環保冷媒、含氟高分子材料、有機硅材料、氯鹼離子膜、氫燃料質子交換膜以及基礎化學品等產品的研發、生產和銷售業務。公司有機硅、製冷劑、含氟高分子材料等產品產能在行業內領先，是我國氟硅行業的龍頭企業，也是亞洲產能最大的氟硅生產商。公司產品在全球範圍內競爭力強，應用行業廣泛，受到下游優秀供應商的認可。
氟化工轉型升級，高端氟樹脂市場廣闊。2019 年受全球需求疲弱、國際貿易摩擦加劇、製造業景氣度下滑，公司營收下降。2020 年初受到疫情衝擊，公司積極應對，推行提質增效措施。隨着第二代製冷劑配額縮減及製冷劑更新換代，製冷劑將繼續維持較高盈利能力。氟樹脂業務研發積極投入，市場佔有率達40%，隨着新增產能投放，行業集中度再次提升，公司將繼續作爲行業領跑者。
有機硅市場競爭激烈，需求上行，產能翻倍市場份額增加。有機硅材料與人們日常生活、工農業生產和高新技術發展的關係愈加密切。我國相較於發達國家的人均有機硅消費量仍有差距，我國將成爲有機硅需求增長的重要區域。我國有機硅市場競爭激烈，子公司東嶽硅材募投項目建成後，公司產能將翻倍，有助於進一步做好下游深加工產品，提高有機硅產品的附加值，獲取良好的利潤回報。
氫能業務打破壟斷，受益“雙碳戰略”，順應能源發展趨勢。氫能源的發展是實現“雙碳戰略”的必由之路，燃料電池是氫能源利用的理想方式。子公司未來氫能在燃料電池關鍵核心材料——質子交換膜領域打破國外壟斷，實現質的突破，進入量產階段，淨利率達 30%。未來子公司東嶽未來氫能科創板上市已經進入輔導階段，若上市成功將拓寬融資渠道，進一步提升行業競爭力，爭做中國的第一“爭光膜”。
風險因素：原料價格波動劇烈；下游需求不及預期；新增產能投放不及預期；宏觀經濟增速降低。
投資建議：氟化工和有機硅下游市場廣闊，保持較高的增長。製冷劑配額削減，鞏固產業基礎護城河。隨着含氟高分子材料需求增加和有機硅產能的釋放，公司業績料將保持穩定增長。公司積極佈局氫能發展，憑藉研發優勢，打破國外壟斷，實現質子交換膜材料量產，順應“雙碳戰略”的國家發展規劃。公司在氟、硅、膜、氫四個方面持續發力，開拓進取穩固行業龍頭地位。我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別爲 12.68/15.77/17.27/億元，對應 EPS 預測分別爲 0.60/0.75/0.82 元，參考可比公司估值以及港股相較 A 股的估值折價，給予公司目標價爲 10.20 港元（對應 2021 年 15 倍 PE），首次覆蓋，給予“買入”評級。
