公司近况

　　2021年6月22日，华夏视听教育宣布以4.5亿元人民币对价收购南京体育学院奥林匹克学院100%权益。奥林匹克学院创办于2011年,是经江苏省教育厅批准,由南京体育学院与江苏华红科教投资集团有限公司合作举办的二级学院,提供体育为特色的本科学历教育。

　　评论

　　交易标的对价合理,估值倍数位于合理区间。公司将分2期支付4.5亿元交易对价,其中2.5亿元用于标的偿付贷款，2亿元为权益收购对价。管理层表示，,未来学校资本开支将不超过4亿元，包括7500万元土地款与未来3-4年每年约1亿元的宿舍楼建设开支。管理层指引学生人数在2025年提升至1.1万人，在校学生人数达到较为稳定状态,根据我们的测算,假设学生人数增长符合公司指引，2023学年、2025学年新生学费分别提升至2万元和2.5万元,2025年奥林匹克学院收入、调整后归母净利润将分别达到2.0亿元与8,158万元，以10%的折现率折现至2022年，则收购对价与未来资本支出对应2022年13.9倍PE,处于收购本科院校估值倍数合理区间。标的收入增长空间较大,我们预计其财务将改善,与南传形成协同效应。1)学费、学额均具有较大提升空间。根据公司指引，奥林匹克学院目前生均学费1.5万元/学年/人，未来计划与南京传媒学院共同逐步提升学费,收购后将作为南京传媒学院二级学院，目前，奥林匹克学院在校生人数约3000人,到2025年将在此基础上新增8000人学额,我们认为这将有效、快速扩充南京传媒学院学额。2)收购后节省管理费用与财务费用,利润具备较大改善空间。公告显示,奥林匹克学院2020年净利润率约7.5%,根据管理层信息,奥林匹克学院2020年毛利率约54场,但标的需要向南京体育学院交纳占收入15%的管理费且存在银行贷款与第三方贷款,拖累财务表现，收购后管理费用与财务成本降低,我们预计将有利于标的利润修复。3)培养应用型人才观念契合、文体专业有望协同发展。标的位于南京市江宁区,地理位置距南京传媒学院较近,管理较为便捷。标的目前开设专业8个,其中3体育类专业，5个传媒艺术相关专业，未来公司计划推动标的体育+新闻、展演等专业发展,有望进一步强化公司应用型人才培养能力。

　　估值与建议

　　由于并购尚未交割,我们维持2021和2022财年收入及经调整净利润不变;维持跑赢行业评级与目标价9.0港元(对应2022财年25倍市盈率)，较当前股价具59%的上行空间,公司目前交易于2022财年16倍市盈率。

　　风险

　　临近学费提升结点，可能存在学费提升不及预期风险。